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12月，制造業(yè)PMI為49.0%（前值49.4%，下同）。非制造業(yè)PMI為50.4%（50.2%），建筑業(yè)PMI為56.9%（55.0%），服務(wù)業(yè)PMI為49.3%（49.3%）。
　　全球制造業(yè)周期同步
　　從季節(jié)性來看，制造業(yè)PMI的環(huán)比下降幅度和季節(jié)性同期是基本持平的，但是，絕對值仍然低于過往同期均值。新出口訂單讀數(shù)同樣低于于季節(jié)性同期的。
　　由于制造業(yè)是可貿(mào)易部門，在很大程度上會受到海外制造業(yè)周期的影響，比如美國、歐盟等地區(qū)的需求強弱。因此，可以看到我國制造業(yè)PMI和美國制造業(yè)PMI的走勢是有一定的同步性的。而這之間的同步性就會通過出口體現(xiàn)出來，因此，中國的出口、韓國的出口和上述的PMI指標在大周期上同樣有同步性。
　　但是，12月的新出口訂單指數(shù)是45.8%，連續(xù)三個月回落，這和國內(nèi)出口從10月開始的回升是不同的。PMI是環(huán)比指標，和從出口環(huán)比的對比來看，兩者的走勢確實有一定相關(guān)性，但也由于統(tǒng)計方式、范圍等會出現(xiàn)階段背離的情況，比如出口是按照實際進出關(guān)的時間統(tǒng)計，可能會包含當(dāng)期和往期庫存。
　　對應(yīng)到當(dāng)下來看，三季度中采PMI、美國制造業(yè)PMI指標向上，可能有部分訂單過關(guān)會積累到四季度，進而支撐了當(dāng)下的出口回升
　　據(jù)國家統(tǒng)計局“從全球范圍看，今年以來歐美等主要經(jīng)濟體制造業(yè)持續(xù)收縮…調(diào)查中部分企業(yè)反映，海外訂單減少疊加國內(nèi)有效需求不足是企業(yè)面臨的主要困難”。
　　但現(xiàn)在需要觀察的是，中國和美國制造業(yè)PMI在四季度都出現(xiàn)了反復(fù)，需要觀察這究竟是短期還是長期。我們認為不應(yīng)該排除是回踩的可能，在二季度見底、三季度回升、四季度波動，在之前的2016年也同樣出現(xiàn)過類似的情況。
　　企業(yè)或?qū)⒃诿髂贽D(zhuǎn)為補庫
　　當(dāng)下，原材料庫存和產(chǎn)成品庫存都處在去庫狀態(tài)。我們之前也提示過，由于信息、運輸?shù)募涌欤?dāng)下的企業(yè)行為存在月度的小周期。
　　隨著二季度開始的原材料庫存、產(chǎn)成品庫存下行，處在去庫階段，三季度庫存上行進入補庫，四季度再次回落，企業(yè)的月度行為變化基本在一個季度左右。那么，明年一季度，企業(yè)或許會重新回到補庫階段。
　　特別國債支撐建筑業(yè)施工
　　建筑業(yè)PMI的加快或許對應(yīng)著基建等開工進程加快。截至12月23日，有關(guān)部門已經(jīng)下達2023年增發(fā)國債第二批項目清單，前兩批項目涉及安排增發(fā)國債金額超8000億元，1萬億元增發(fā)國債已大部分落實到具體項目。增發(fā)國債項目將對基建投資增速形成支撐。
　　服務(wù)業(yè)景氣指數(shù)與前期持平，在這一點上是好于季節(jié)性的，受到12月天氣較冷、節(jié)日較少的影響，服務(wù)業(yè)PMI向來會出現(xiàn)回落。
　　債市建議做陡曲線
　　由于前期資金面緊張，再疊加債市對當(dāng)前經(jīng)濟的定價已經(jīng)比較充分，收益率曲線已經(jīng)比較平坦，期限利差逐步收窄。在當(dāng)下期限利差壓縮空間已經(jīng)不大的情況下，做陡曲線或許是占優(yōu)策略。
　　后續(xù)，需要關(guān)注資金面和基本面的變化情況?；久嫔?，首先是需要關(guān)注全球制造業(yè)周期能否持續(xù)回升，還有制造業(yè)周期對出口的影響。另外，在寬財政支持下的三大工程、基建。最后就是企業(yè)月度行為的去庫和補庫轉(zhuǎn)變。
　　資金方面，需要關(guān)注春節(jié)前后，央行對流動性呵護的力度。還有明年一季度之后，寬財政下，是否會導(dǎo)致資金收緊。如果資金緩和，那么短端可能會下行，但如果一季度資金開始收緊，那么整體收益率或許將上行，長端上行幅度可能會更大。
　　風(fēng)險提示：政策變化超預(yù)期；經(jīng)濟變化超預(yù)期