>> 開(kāi)源證券-2023年11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：政策在發(fā)力緩解地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)-231217
| 上傳日期： |
2023/12/17 |
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來(lái)源： |
開(kāi)源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳曦 |
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11月，工增當(dāng)月同比+6.6%（前值+4.6%，下同）；社零當(dāng)月同比+10.1%（+7.6%）；固投當(dāng)月同比+2.9%（+1.2%）；失業(yè)率5.0%（5.0%）。
政策支撐地產(chǎn)
房地產(chǎn)投資仍然處在一個(gè)負(fù)的兩位數(shù)的下降，地產(chǎn)作為對(duì)經(jīng)濟(jì)影響較大的行業(yè)，不僅體量較大，而且上下游包含的產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)。因此，地產(chǎn)的低迷影響了一些傳統(tǒng)行業(yè)，比如，包含了地產(chǎn)的民間投資仍然在零增速左右；社零中的建筑裝潢類消費(fèi)仍然是同比下降；社融中的信貸數(shù)據(jù)低迷，也對(duì)應(yīng)著資金端中的定金及預(yù)收款、個(gè)人按揭貸款數(shù)據(jù)大幅下行。
但是，11月有幾個(gè)指標(biāo)出現(xiàn)了改善，除了竣工端增速保持上升之外，新開(kāi)工和施工端的增速也出現(xiàn)了回正，這其中會(huì)包含基數(shù)較低的影響。但更主要的是，資金端的銀行貸款出現(xiàn)了回正，并且兩年同比也在改善。
這個(gè)現(xiàn)象表明了，銀行對(duì)地產(chǎn)的支持力度在加大。在中央金融工作會(huì)議提出“一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求”之后，11月17日，央行等部門聯(lián)合召開(kāi)金融機(jī)構(gòu)座談會(huì)支出“對(duì)正常經(jīng)營(yíng)的房地產(chǎn)企業(yè)不惜貸、抽貸、斷貸”。并且，截至到12月8日，多家大行對(duì)房企投放貸款超過(guò)了300億，對(duì)資金來(lái)源中的銀行貸款形成了支撐。
截至到11月，2023年的地產(chǎn)銷售面積剛剛超過(guò)10億平方米，較歷史同期有比較大的差距。而新房和二手房銷售面積的走勢(shì)出現(xiàn)了分化，二手房銷售面積處在同期高位，而新房銷售面積仍然在同期低位。也就是說(shuō)，相對(duì)于長(zhǎng)期的人口等問(wèn)題，短期影響地產(chǎn)的因素中，居民對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂是重要的一環(huán)。而除了上述提到的政策支持銀行貸款等向房企注資，最近召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提到“積極穩(wěn)妥化解房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)”。那么，如果政策支撐能夠使房企風(fēng)險(xiǎn)有所下降，一個(gè)重要的影響居民預(yù)期的因素就可以得到緩解。
對(duì)于需求側(cè)，無(wú)論是最近的一線城市放松，還是中央金融工作會(huì)議提到的“三大工程”，都是政策端在刺激需求以支撐房企。那么，如果風(fēng)險(xiǎn)能夠得到緩解，地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累就會(huì)大幅下降。隨著后續(xù)地產(chǎn)的剛性需求、居住屬性的比重在上升，或許會(huì)回歸到類似居民部門的消費(fèi)一樣，略滯后于經(jīng)濟(jì)。
政策除了在支撐地產(chǎn)之外，同樣也在支撐基建。隨著萬(wàn)億國(guó)債的下發(fā)，11月當(dāng)月地方專項(xiàng)債凈融資額超4000億，對(duì)基建形成支撐。
扣除地產(chǎn)的居民部門改善
據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局“扣除房地產(chǎn)投資，民間投資增長(zhǎng)9.1%”。因此，非地產(chǎn)行業(yè)的民間投資保持了一個(gè)比較高的增速。
居民部門的另一個(gè)角度是消費(fèi)，消費(fèi)保持了較高的同比增速。消費(fèi)的分項(xiàng)也保持了較高增速，尤其是接觸性消費(fèi)，比如餐飲，同比增速進(jìn)一步加快；服務(wù)業(yè)零售額累計(jì)同比+19.5%，較前值進(jìn)一步上升。并且，消費(fèi)的結(jié)構(gòu)中，多數(shù)也是上漲狀態(tài)，尤其是服裝、通訊、珠寶等。
也就是說(shuō)，扣除了地產(chǎn)的居民部門表現(xiàn)是較好的，并且是較2022年同期有著比較明顯的改善。只不過(guò)地產(chǎn)的低位掩蓋了居民部門在其他方向的改善。另外，由于居民部門的滯后性，經(jīng)濟(jì)實(shí)際上在二季度的低點(diǎn)是能夠得到確認(rèn)的。
債市建議中性久期
由于前期資金面緊張，再疊加債市對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的定價(jià)已經(jīng)比較充分，收益率曲線已經(jīng)比較平坦，期限利差逐步收窄。在當(dāng)下期限利差壓縮空間已經(jīng)不大的情況下，如果后續(xù)利差擴(kuò)大，中短久期或許是占優(yōu)策略。
另外，同時(shí)也要關(guān)注資金利率和基本面的變化情況，由于當(dāng)下市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的定價(jià)已經(jīng)比較充分，需要密切關(guān)注經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況。比如，如果在中央財(cái)政支撐下，基建逆周期調(diào)節(jié)能夠帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇加快，或者隨著三大工程開(kāi)工施工對(duì)經(jīng)濟(jì)支撐，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)回升資金收緊。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期；經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期。
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