>> 開源證券-固收專題-2023年12月轉(zhuǎn)債策略：積極財(cái)政下可以更為樂觀-231203
| 上傳日期： |
2023/12/3 |
大小： |
1787KB |
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pdf 共14頁(yè) |
來(lái)源： |
開源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳曦,梁吉華 |
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市場(chǎng)回顧：風(fēng)格分化，中小盤占優(yōu)
正股11月大小盤走勢(shì)分化（截至11月28日）,中小盤表現(xiàn)占優(yōu)，北證50上漲較多，北向資金凈流出明顯減少；轉(zhuǎn)債月內(nèi)先漲后跌，維持前期震蕩走勢(shì)，小盤、低等級(jí)、高價(jià)轉(zhuǎn)債表現(xiàn)占優(yōu)。
市場(chǎng)展望：積極財(cái)政下可以更為樂觀
正股主要股指處于歷史分位數(shù)的低位。當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)估值從價(jià)格和溢價(jià)率來(lái)看均有所壓縮；各平價(jià)段的轉(zhuǎn)債溢價(jià)率均有下行，分位數(shù)處于2021年以來(lái)中低水平。轉(zhuǎn)債發(fā)行延續(xù)放緩態(tài)勢(shì)；轉(zhuǎn)債需求方面機(jī)構(gòu)投資者占比提升，公募基金占比續(xù)創(chuàng)歷史新高；新發(fā)債基增長(zhǎng)較快，環(huán)比大幅提升，轉(zhuǎn)債供需整體保持平衡。近期觸發(fā)下修的轉(zhuǎn)債較多，博弈下修機(jī)會(huì)的同時(shí)注意控制風(fēng)險(xiǎn)。
2023年以來(lái)的宏觀環(huán)境和1998年相類似，都面臨內(nèi)外需的不足，基本面下行，中央財(cái)政開始發(fā)力，2023年10月宣布四季度增發(fā)萬(wàn)億國(guó)債，提高赤字率；1998年中央調(diào)整預(yù)算，增發(fā)1000億元長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債，1999、2000年分別增發(fā)1000、1500億元，連續(xù)三年擴(kuò)大財(cái)政赤字，來(lái)支持基建和經(jīng)濟(jì)建設(shè)。1998-2000年連續(xù)三年都是年中追加長(zhǎng)期建設(shè)債券，擴(kuò)大財(cái)政赤字，提高赤字率，連續(xù)三年的積極財(cái)政政策有力地托底了經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)，具有很重要的參考意義。積極財(cái)政后，基本面轉(zhuǎn)好往往促進(jìn)市場(chǎng)向好。1998年9月開始發(fā)行長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債，市場(chǎng)震蕩筑底，1999年5月反轉(zhuǎn)向上，至2000年末，上證指數(shù)漲幅接近100%。本次特別國(guó)債的發(fā)行標(biāo)志著中央財(cái)政開始發(fā)力，后續(xù)積極財(cái)政或?qū)⒋龠M(jìn)基本面不斷回升，為市場(chǎng)注入更多信心。
當(dāng)前市場(chǎng)仍然面臨地產(chǎn)低迷和北向資金流出的影響。導(dǎo)致北向資金外流的因素在改善。2023年11月北向資金流出幅度大幅度縮窄，對(duì)市場(chǎng)影響減小。政府對(duì)沖市場(chǎng)化的地產(chǎn)投資不足的主要抓手就是保障性住房、城中村改造和“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)“三大工程”。隨著基本面向好，居民收入預(yù)期向好，地產(chǎn)政策將逐步見效。
2023年12月轉(zhuǎn)債推薦：低估值為主，股性為輔
基于基本面向好，政策具有持續(xù)性，北向資金流出放緩，但地產(chǎn)市場(chǎng)仍然有待改善，資金存量博弈，中小盤風(fēng)格占優(yōu)，我們維持前期的觀點(diǎn)，現(xiàn)階段轉(zhuǎn)債擇券建議防守反擊，短期以低價(jià)低估值風(fēng)格為主，中期偏股性風(fēng)格。
短期低價(jià)低估值風(fēng)格為主，主要關(guān)注金融、交運(yùn)、公用事業(yè)、能源等高股息、強(qiáng)債性的轉(zhuǎn)債應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)，行業(yè)在筑底或困境反轉(zhuǎn)的標(biāo)的也可以關(guān)注，如新能源、醫(yī)藥、農(nóng)業(yè)等行業(yè)的低價(jià)龍頭，絕對(duì)價(jià)格已經(jīng)較低，同時(shí)還可以博弈下修的機(jī)會(huì)。
中期隨著基本面向好，市場(chǎng)情緒回升，擇券可以更加積極，優(yōu)選行業(yè)景氣度較好、正股彈性較強(qiáng)、股性較強(qiáng)的個(gè)券；加大對(duì)定價(jià)合理的新券關(guān)注度。
板塊配置方面，中央財(cái)政發(fā)力，“三大工程”成為重要抓手，地產(chǎn)政策持續(xù)放松，地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有序化解，推薦基建鏈、地產(chǎn)鏈相關(guān)的建筑建材、路橋、工程建設(shè)、機(jī)械、家電家居、裝修裝飾等行業(yè)；推薦受益于內(nèi)需回升、同時(shí)具有政策支持的消費(fèi)領(lǐng)域，如新能源汽車、電子產(chǎn)品、家裝家居、文旅文娛、美容護(hù)理等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長(zhǎng)不及預(yù)期；政策不及預(yù)期；企業(yè)經(jīng)營(yíng)變化不及預(yù)期。
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