>> 開源證券-固收專題：歐晶轉(zhuǎn)債投資價值分析，石英坩堝重要供應(yīng)商-231124
| 上傳日期： |
2023/11/24 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳曦,梁吉華 |
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正股分析：石英坩堝重要供應(yīng)商
歐晶科技立足于單晶硅材料產(chǎn)業(yè)鏈，主要為太陽能級單晶硅棒硅片的生產(chǎn)提供配套產(chǎn)品及服務(wù)，包括石英坩堝產(chǎn)品、硅材料清洗服務(wù)、切削液處理服務(wù)。
深耕石英坩堝領(lǐng)域。公司主要產(chǎn)品是直拉單晶硅用電弧石英坩堝，是用來裝放多晶硅原料的消耗型石英器件。公司是少數(shù)具備量產(chǎn)大尺寸石英坩堝能力的廠商之一，多年來在石英坩堝生產(chǎn)過程自動化、石英坩堝使用壽命延長以及大尺寸石英坩堝研制等領(lǐng)域具有一定的技術(shù)優(yōu)勢，公司研發(fā)的石英坩堝使用時間可長達(dá)400小時左右，產(chǎn)品極限測試已達(dá)到500小時以上區(qū)間；已完成40英寸太陽能級石英坩堝及32英寸半導(dǎo)體級石英坩堝的研發(fā)工作并具備量產(chǎn)能力，36英寸太陽能級石英坩堝和28英寸半導(dǎo)體級石英坩堝已正式量產(chǎn)并為下游客戶供貨，42英寸太陽能級石英坩堝的研發(fā)項(xiàng)目已成功研制出樣品。公司石英坩堝產(chǎn)能分布于內(nèi)蒙古及寧夏，生產(chǎn)基地建設(shè)于下游客戶廠區(qū)附近。生產(chǎn)石英坩堝的電力成本占非石英成本比例較高，內(nèi)蒙古、寧夏充低廉的電價有效降低了公司燃動成本，廠區(qū)鄰近主要客戶則降低了石英坩堝等主要產(chǎn)品的包裝成本與運(yùn)輸成本。TCL中環(huán)是公司第一大客戶，2022年營收占比為87.30%。
硅材料清洗、切削液處理等配套服務(wù)構(gòu)成了重要的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。公司的硅材料清洗業(yè)務(wù)及切削液處理業(yè)務(wù)與TCL中環(huán)形成深度合作，近年業(yè)務(wù)量不斷提升。在硅材料清洗方面，公司主要加工清洗原生多晶、復(fù)拉多晶、單晶邊皮、單晶頭尾、堝底料、單晶樣片等硅料，根據(jù)不同類硅料針對性地采用不同工藝進(jìn)行處理。公司通過自主研發(fā)及與設(shè)備供應(yīng)商合作研發(fā)等方式，突破硅材料分選、硅材料破碎等技術(shù)關(guān)鍵點(diǎn)，致力于實(shí)現(xiàn)全自動化高效生產(chǎn)流程，降低生產(chǎn)成本。在切削液處理方面，公司完成了從廢砂漿處理到金剛線切削液處理的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，同時實(shí)現(xiàn)了金剛線線徑越來越細(xì)、硅片越來越薄的切削液處理在線處理回收。公司募資用于擴(kuò)大石英坩堝的生產(chǎn)規(guī)模和切削液的處理能力，項(xiàng)目建成后，可增加太陽能級和半導(dǎo)體級石英坩堝產(chǎn)能18萬只/年，擴(kuò)大公司的營收規(guī)模。
轉(zhuǎn)債分析：正股彈性較強(qiáng)
歐晶轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模4.7億元，規(guī)模較小，預(yù)計發(fā)行后流動性一般。轉(zhuǎn)股對股本的攤薄壓力較大，對流通股稀釋率是10.88%。正股的估值處于歷史低位水平，截至11月22日，公司的PE（TTM）13.14X，處于上市以來2.18%分位數(shù)；同行業(yè)可比公司中，公司估值處于中位水平。正股上市以來年化波動率是94.16%，彈性較強(qiáng)。轉(zhuǎn)債債底保護(hù)一般，面值對應(yīng)的YTM為2.64%，純債價值是81.95元，到期贖回價112元；當(dāng)前平價為100.70元，上市交易后可能是偏股型轉(zhuǎn)債。轉(zhuǎn)債條款常規(guī)設(shè)置，可破凈下修。參考近期上市轉(zhuǎn)債表現(xiàn)，我們預(yù)計歐晶轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率在30.00%-40.00%，以當(dāng)前平價計算，上市價格在130.91-140.98元；參考過往一年轉(zhuǎn)債發(fā)行結(jié)果，預(yù)計轉(zhuǎn)債網(wǎng)上中簽率是0.001020-0.001255%。
風(fēng)險提示：客戶集中度較高風(fēng)險；新建產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；原材料供應(yīng)風(fēng)險。
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