>> 開源證券-2023年10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：四季度經(jīng)濟(jì)存在超預(yù)期的可能-231115
| 上傳日期： |
2023/11/16 |
大?。?/td>
| 554KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
開源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
陳曦 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
10月，工增當(dāng)月同比+4.6%（前值+4.5%，下同）；社零當(dāng)月同比+7.6%（+5.5%）；固投當(dāng)月同比+1.2%（+2.4%）；失業(yè)率5.0%（5.0%）。
“三大工程”、寬財(cái)政會(huì)支撐后續(xù)經(jīng)濟(jì)
從10月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行整體偏穩(wěn)。其實(shí)，PMI作為先行指標(biāo)，已經(jīng)在一定程度上顯示了10月經(jīng)濟(jì)的狀況。受到國(guó)慶中秋長(zhǎng)假影響，假期增加但有效工作日減少。落到具體指標(biāo)上來(lái)看，就是社零、進(jìn)口等數(shù)據(jù)較好，出口、投資有所回落。
事實(shí)上，從7月底政治局會(huì)議定調(diào)要加強(qiáng)逆周調(diào)節(jié)和政策儲(chǔ)備之后，一系列政策加速落地，在政策逆周期支撐經(jīng)濟(jì)的背景下，當(dāng)下處在經(jīng)濟(jì)底部回升的大趨勢(shì)沒有改變。只不過(guò)，在經(jīng)濟(jì)回升階段的大周期中，會(huì)出現(xiàn)小周期的波動(dòng)，比如，按往年季節(jié)性規(guī)律來(lái)看，隨著年底11月、12月天氣轉(zhuǎn)涼，會(huì)對(duì)后續(xù)開工造成一定影響。
但是，政策的支撐會(huì)持續(xù)釋放，比如：特別國(guó)債的發(fā)行，并要求在年底前使用5000億。另外，“三大工程”等保障房、城中村改造或許在年內(nèi)開工。因此，地產(chǎn)、基建等投資需求會(huì)對(duì)物量指標(biāo)形成支撐。也就是比往年季節(jié)性會(huì)偏強(qiáng)。另外，財(cái)政部長(zhǎng)藍(lán)佛安也表示，“三季度以來(lái)，積極變化進(jìn)一步增多，內(nèi)生動(dòng)力不斷增強(qiáng)，預(yù)計(jì)四季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)將保持回升向好態(tài)勢(shì)。”那么，雖然十月略有波折，但后續(xù)也存在超預(yù)期恢復(fù)的可能。
另外，美國(guó)通脹數(shù)據(jù)低于預(yù)期，也導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期有所緩和，市場(chǎng)預(yù)期加息概率大幅下降，同樣對(duì)匯率壓力有所緩解。
地產(chǎn)仍在低位
地產(chǎn)作為上下游產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)的行業(yè)，地產(chǎn)的低迷影響了一些傳統(tǒng)行業(yè)，比如水泥、玻璃產(chǎn)量下降；包含了地產(chǎn)的民間投資仍然在零增速左右；社零中的建筑裝潢類消費(fèi)仍然是同比下降。
另外，商品房銷售面積、資金端和其中的預(yù)售款、個(gè)人按揭貸款的當(dāng)月同比仍然在大幅下行。高頻指標(biāo)中的新房銷售仍處在季節(jié)性低位，二手房銷售面積好于一手房。均驗(yàn)證了地產(chǎn)正處在低位。
央行行長(zhǎng)潘功勝提到“我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)經(jīng)過(guò)20多年的長(zhǎng)周期繁榮，正在進(jìn)行重大轉(zhuǎn)型并尋找新的均衡點(diǎn)。住房需求的中樞水平、住房市場(chǎng)交易結(jié)構(gòu)以及業(yè)務(wù)模式都正在進(jìn)行深刻變化?！钡禺a(chǎn)的剛性需求、居住屬性的比重在上升。那么，地產(chǎn)在之后或許會(huì)回歸到類似居民部門的消費(fèi)一樣，成為經(jīng)濟(jì)的滯后指標(biāo)。
扣除地產(chǎn)的居民部門改善明顯
民間投資逐月出現(xiàn)改善，當(dāng)月同比+0.4%（+0.1%），占比也在回升，占整體投資的50.6%（49.8%）。實(shí)際上，民間投資主要受到了地產(chǎn)的拖累，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局“扣除房地產(chǎn)投資，民間投資增長(zhǎng)9.1%”。因此，在扣除房地產(chǎn)行業(yè)后，民間投資保持了一個(gè)比較高的增速。
居民民部門的另一個(gè)角度是消費(fèi)，消費(fèi)保持了較高的同比增速。并且，消費(fèi)的各個(gè)風(fēng)向，只有地產(chǎn)相關(guān)存在拖累，其余分項(xiàng)多為正向增長(zhǎng)。另外，受到10月假期等影響，餐飲、服務(wù)消費(fèi)額進(jìn)一步加快。尤其是服務(wù)零售額，同比增速遠(yuǎn)超社零整體增速。
也就是說(shuō)，扣除了地產(chǎn)的居民部門表現(xiàn)是較好的，并且是較2022年同期有著比較明顯的改善。只不過(guò)地產(chǎn)的低位掩蓋了居民部門在其他方向的改善。另外，由于居民部門的滯后性，經(jīng)濟(jì)實(shí)際上在二季度的低點(diǎn)是能夠得到確認(rèn)的。
債市建議中性久期
十年國(guó)債和國(guó)債期貨在8月底開始，資金面持續(xù)偏緊，政策對(duì)經(jīng)濟(jì)逆周期調(diào)節(jié)意圖比較明確，需要關(guān)注寬財(cái)政對(duì)資金利率的影響。另外，如果在中央財(cái)政支撐下，基建等逆周期調(diào)節(jié)能夠帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇加快，就需要進(jìn)一步對(duì)債市謹(jǐn)慎。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期；經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期；海外加息超預(yù)期。
|
|
