>> 開源證券-固定收益2024年度投資策略：政策逆周期，債市偏防御-231107
| 上傳日期： |
2023/11/7 |
大小： |
1955KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳曦 |
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1.當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的狀態(tài)：全球制造業(yè)國家的復(fù)蘇均不太理想
經(jīng)濟(jì)恢復(fù)是確定的，但遠(yuǎn)沒有達(dá)到理想的水平。市場擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)修復(fù)的可持續(xù)性，后續(xù)會不會再次走弱。但反觀全球制造業(yè)國家，二季度經(jīng)濟(jì)都不理想。
2.庫存周期是企業(yè)的順周期行為，實際庫存并沒有所謂三年周期
我們認(rèn)為，庫存周期應(yīng)該看實際庫存，實際庫存并沒有所謂三年周期。月度小周期更符合“庫存周期”
全球制造業(yè)周期是同步的，因為是“可貿(mào)易部門”，目前全球制造業(yè)均處于3年周期底部。
在經(jīng)濟(jì)趨勢下行、三年周期和月度周期中，我們需要詳細(xì)甄別到底是哪個周期出現(xiàn)了問題，當(dāng)前又處于什么周期的什么位置。
3.對后續(xù)各類政策的理解，經(jīng)濟(jì)反彈和反轉(zhuǎn)的動力
政治局會議重提“逆周期調(diào)節(jié)”，貨幣政策強(qiáng)調(diào)發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具作用；財政政策要求加快地方政府專項債券發(fā)行和使用；地產(chǎn)政策的見效可能滯后于經(jīng)濟(jì)。
反彈動力包括：月度庫存周期補(bǔ)庫、政府逆周期：寬信用、寬財政、寬地產(chǎn)等。反轉(zhuǎn)動力包括：2024年出口同比轉(zhuǎn)正、就業(yè)改善——超額儲蓄釋放——消費內(nèi)循環(huán)。
4.未來債市收益率展望
當(dāng)前債市與2015-2016年較為相似。近期債市上行的原因可能并非供給多、美債收益率高企、原油價格上漲等因素，而是主要受到資金面持續(xù)收緊的影響。近期資金面收緊主要是由于控制銀行間市場杠桿率、收縮中美利差、經(jīng)濟(jì)基本面回升等多因素共同導(dǎo)致。
未來債市建議短期保持中性久期，重點關(guān)注資金利率中樞，并跟隨資金利率中樞進(jìn)行操作。
風(fēng)險提示：政策變化超預(yù)期，俄烏局勢超預(yù)期，中美局勢超預(yù)期，中東局勢超預(yù)期
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