>> 開源證券-2023年10月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評：金融數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)體現(xiàn)了財政和央行的穩(wěn)增長意圖-231114
| 上傳日期： |
2023/11/14 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳曦 |
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10月金融數(shù)據(jù)中的四個重點(diǎn)信息
第一，10月社融在同期低基數(shù)上呈現(xiàn)出“總量較好，結(jié)構(gòu)不佳”的特點(diǎn)。政府債融資是主要支撐，但人民幣信貸表現(xiàn)較弱，整體與2022年同期持平。9月社融存量增速錄得9.3%，環(huán)比上升0.3個百分點(diǎn)。其中，社融口徑信貸表現(xiàn)再次轉(zhuǎn)弱，當(dāng)月新增4837億，低基數(shù)下同比僅多增406億；政府債融資在10月特殊再融資債放量發(fā)行的拉動下同比多增12809億；再融資債置換隱債的同時，城投嚴(yán)控增量債務(wù)規(guī)模，10月企業(yè)債同比少增1269億。表外項(xiàng)目中，財政較為保守，基建投資節(jié)奏平穩(wěn)，信托貸款和委托貸款兩者之和錄得少增445億。
第二，企業(yè)部門短貸和中長貸均不及預(yù)期，票據(jù)沖量是主要拉動項(xiàng)。10月是信貸小月，在經(jīng)歷了9月信貸脈沖大漲后，10月企業(yè)信貸略有透支，其中企業(yè)短貸減少1770億，同比少減73億；中長貸增加3829億，同比少增795億，均反映出企業(yè)部門融資需求依然疲軟，需進(jìn)一步修復(fù)。票據(jù)融資顯著增加3176億，同比多增1271億，指向銀行信貸沖量活動增加。根據(jù)央行三季度貸款投向報告，穩(wěn)增長背景下，制造業(yè)中長期、綠色發(fā)展、普惠金融、專精特新中小企業(yè)等領(lǐng)域依然是信貸投放主要領(lǐng)域。
第三，居民部門融資意愿再次回落。短貸方面，受雙節(jié)和“雙11”影響，居民消費(fèi)貸款需求已在9月提前釋放，同時部分預(yù)留至11月，因此10月短貸在低基數(shù)上進(jìn)一步少增541億；中長貸方面，存量按揭利率下調(diào)、多地“認(rèn)房不認(rèn)貸”等地產(chǎn)政策對地產(chǎn)需求提振效果有限，10月住房需求依舊面臨較大的下行壓力，房地產(chǎn)市場的企穩(wěn)回升仍需時日。10月商業(yè)銀行存量按揭利率基本下調(diào)完畢，RMBS早償率在10月繼續(xù)小幅回落，指向居民提前還貸行為有所減少。
第四，M1進(jìn)一步回落，M2環(huán)比持平。10月M2錄得10.3%，環(huán)比持平，主要得益于低基數(shù)。目前信貸派生減少、政府債融資財政存款凈回籠、財政支出依然較為克制；M1錄得同比1.9%，已連續(xù)7個月回落。高基數(shù)疊加實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門對經(jīng)濟(jì)預(yù)期謹(jǐn)慎、信心不足導(dǎo)致M1持續(xù)回落，經(jīng)濟(jì)活力需要進(jìn)一步激活。
金融數(shù)據(jù)的結(jié)構(gòu)反映了財政和央行穩(wěn)增長的意圖
10月金融數(shù)據(jù)體現(xiàn)出“總量較好，結(jié)構(gòu)不佳”的特征，但結(jié)構(gòu)上亦憂中有喜，首先，社融的高增主要是政府債券融資支撐，與9月后寬財政加碼相呼應(yīng)，財政穩(wěn)增長力度不斷加碼；其次，信貸中票據(jù)融資沖量占比較高，但這是央行發(fā)力信貸初期容易出現(xiàn)的現(xiàn)象，2020年4月、2022年5月等寬信貸初期均出現(xiàn)過類似的情況。因此，我們認(rèn)為，結(jié)構(gòu)不佳中可以看出政策逆周期調(diào)節(jié)的意圖。
政府逆周期調(diào)節(jié)發(fā)力仍在持續(xù)，財政方面，萬億國債增發(fā)意味著新一輪中央加杠桿為主的財政擴(kuò)張已拉開序幕；信貸方面，11月3日央行在專欄文章中表示要“保持貨幣信貸和融資總量增長合理、節(jié)奏平穩(wěn)、效率提升”。我們認(rèn)為，信貸小月過后，信貸將有所回升，但由于實(shí)現(xiàn)2023年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)壓力較小，預(yù)計年底前信貸將溫和增長，為2024年開門紅儲備優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。
居民和企業(yè)是順周期部門，當(dāng)前居民和企業(yè)對經(jīng)濟(jì)的信心仍在磨底階段，政府逆周期調(diào)節(jié)是打破實(shí)體經(jīng)濟(jì)順周期向下，帶動居民和企業(yè)部門內(nèi)生動能回升的關(guān)鍵。逆周期調(diào)節(jié)的不斷加力的推動下，2024年信用有望加速擴(kuò)張，經(jīng)濟(jì)增速可能會略高于2023年。
后續(xù)債市走勢的核心依然是國內(nèi)基本面
債市方面，跨月后，資金面緊張的形式有所緩和，疊加多項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，債市長短端收益率均有所回落。
展望后市，我們認(rèn)為，2024年中國債市走勢的核心依然是國內(nèi)基本面。2024年經(jīng)濟(jì)繼續(xù)向潛在經(jīng)濟(jì)增速回歸的復(fù)蘇趨勢是較為確定的，因此，債市收益率可能會震蕩上行。
但需要特別注意：第一，后續(xù)財政發(fā)力時央行會不會先進(jìn)行降準(zhǔn)降息配合，以及如果降息是否會導(dǎo)致收益率先下后上，目前有較大的不確定性。第二，當(dāng)前國債利率偏高，如果經(jīng)濟(jì)增速是溫和復(fù)蘇，那么國債利率不太可能出現(xiàn)大幅單邊上行。
風(fēng)險提示：政策變化超預(yù)期、經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期。
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