>> 開源證券-2023年三季度貨幣政策執(zhí)行報告解讀：與財政協(xié)同可能并不等于資金面轉(zhuǎn)松-231129
| 上傳日期： |
2023/11/29 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳曦 |
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此次報告中的重點信息
第一，央行對經(jīng)濟形勢的總基調(diào)更趨樂觀。央行認為，當(dāng)前經(jīng)濟的平穩(wěn)運行存在內(nèi)外部挑戰(zhàn)。內(nèi)部主要有債務(wù)拉動經(jīng)濟增長效能降低、地產(chǎn)供求關(guān)系變化等；外部主要是世界經(jīng)濟增長不確定性上升，并存在外溢風(fēng)險等。但央行整體更趨樂觀，認為未來經(jīng)濟內(nèi)生動力還將不斷增強，經(jīng)濟的內(nèi)生動能來自三個方面：一是消費潛能的持續(xù)釋放；二是投資新動能促進穩(wěn)總量和優(yōu)結(jié)構(gòu)，民間制造業(yè)投資保持高位、“三大工程建設(shè)”對基建形成支撐；三是出口仍具有較強競爭力。央行預(yù)計全年5%左右的增長目標能夠順利實現(xiàn)。
第二，貨幣政策基調(diào)更偏中性，強調(diào)更加注重做好跨周期和逆周期調(diào)節(jié)。貨幣政策的表述由Q2中的“加大逆周期調(diào)節(jié)力度”轉(zhuǎn)變?yōu)椤案幼⒅刈龊每缰芷诤湍嬷芷谡{(diào)節(jié)”，與中央金融工作會議表述一致。同時新增“始終保持貨幣政策的穩(wěn)健性”，基調(diào)在邊際上略偏中性。首提“準確把握貨幣信貸供需規(guī)律和新特點”，我們認為，這里的新特點是指信貸的投向更加注重中央金融工作會議和此次報告中提及的五大領(lǐng)域，地產(chǎn)信貸更加傾斜“三大工程”。結(jié)構(gòu)性貨幣政策上，央行亦強調(diào)“把更多金融資源用于促進科技創(chuàng)新、先進制造、綠色發(fā)展和中小微企業(yè)”。
第三，央行強調(diào)信貸不宜過度關(guān)注增量，要更關(guān)注結(jié)構(gòu)，盤活存量資金。2022年以來，受新舊動能換擋陣痛、寬信用政策脈沖等因素影響，我國月度信貸波動明顯增大。對此，央行在專欄二中強調(diào)，“在新發(fā)展階段分析金融總量指標要有更多元視角”，要有取舍，不僅要關(guān)注信貸的總量，更應(yīng)該注重信貸對經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的重點領(lǐng)域的投放結(jié)構(gòu)，以更客觀的分析信貸的質(zhì)量。近期監(jiān)管較為重視資金空轉(zhuǎn)問題，社融與M2增速明顯高于名義GDP，指向當(dāng)前經(jīng)濟并不缺資金，而是缺少風(fēng)險偏好的有效資金，因此央行更加關(guān)注信貸的質(zhì)量。2024年可能社融與M2增速將有所回落，信貸的重點將更加聚焦提高質(zhì)量，也即提高資金的有效性，這可能意味著央行希望平滑信貸，同時通過盤活存量信貸，填補增量信貸對實體經(jīng)濟的支持。
第四，貨幣政策與財政政策協(xié)同可能并不意味著資金面轉(zhuǎn)松。8月以來，財政政策逐漸發(fā)力，政府債發(fā)行持續(xù)放量，政府債從發(fā)行到支出存在一定時滯，對流動性產(chǎn)生了較大的沖擊。對此，央行“積極主動加強貨而政策與財政政策協(xié)同”，前瞻性通過降準、MLF、OMO等多渠道加大流動性投放，做好對財政收支變化的跟蹤預(yù)判，熨平日常財政收支的影響，平滑了可能的短期沖擊。同時，央行還表述后續(xù)將引導(dǎo)企業(yè)和居民對國債的投資，以進一步緩解銀行資金壓力。但是，從近幾個月資金市場的表現(xiàn)看，貨幣與財政的協(xié)同，并未導(dǎo)致資金利率下行，反而持續(xù)偏緊。因此我們認為，央行對財政的協(xié)同只是在一定程度上對沖財政繳款產(chǎn)生的流動性的缺口，但并不意味著流動性因此轉(zhuǎn)松，考慮到近期監(jiān)管對資金空轉(zhuǎn)和金融杠桿的關(guān)注，以及匯率貶值壓力，資金面可能將維持緊平衡，在央行合意的水平小幅震蕩。
此次報告中央行的其他關(guān)注事項
第一，匯率方面，新增“堅決對市場順周期行為進行糾偏”、“防止形成單邊一致性預(yù)期井自我強化”，近期人民幣匯率已經(jīng)連漲四周，貶值壓力有所緩解。
第二，地產(chǎn)方面，強調(diào)“一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求”，支持“三大工程”，落實好房地產(chǎn)“金融16條”，構(gòu)建地產(chǎn)發(fā)展新模式。
第三，“發(fā)揮好存款利率市場化調(diào)整機制的重要作用，穩(wěn)定銀行負債成本”，或指向后續(xù)存款利率有進一步調(diào)降的可能性。
債市收益率曲線可能將繼續(xù)平坦
總體而言，貨幣政策基調(diào)相比二季度而言邊際上略偏中性。后續(xù)貨幣政策保持穩(wěn)健的同時更注重逆周期調(diào)節(jié)。雖不排除可能再次降準以對沖政府債發(fā)行對流動性的沖擊，但防止資金空轉(zhuǎn)和金融杠桿的宏觀約束下，降準可能更多是為了對沖流動性缺口，而難見資金利率顯著下行。10Y期國債中樞可能維持在2.7%左右，收益率曲線或保持平坦，直至市場相信基本面能回升后，收益率曲線可能將變陡。
風(fēng)險提示：政策變化不及預(yù)期，經(jīng)濟增速不及預(yù)期。
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