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1-10月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營收累計同比+0.3%（前值0，下同），利潤累計同比-7.8%（-9.0%），利潤率6.2%（6.3%）。
　　利潤增速回落的原因
　　工業(yè)企業(yè)利潤的當月同比，在之前的8月和9月，連續(xù)兩個月保持了+10%以上的高增速。但是在10月，增速出現(xiàn)了一個明顯的減緩，增速降為+2.7%。
　　為什么利潤總額的同比在8-9月大幅回升，10月大幅下降？
　　首先，需要觀測企業(yè)利潤表的結構，如果對利潤表進行一個簡化，再排除統(tǒng)計局沒有披露的指標：
　　營業(yè)利潤=營業(yè)收入-營業(yè)成本-費用+投資收益
　　利潤總額=營業(yè)利潤+營業(yè)外收入-營業(yè)外支出
　　以量價表征的企業(yè)營收同比，一直處在比較平穩(wěn)的改善上升通道中，從6月開始的最低的-2.6%，一直在穩(wěn)步上升，直到10月回升到了+2.9%，量和價都在改善。這和6月是經(jīng)濟低點和當下經(jīng)濟處在恢復期的趨勢都比較符合。
　　但是利潤同比的波動要遠大于營收同比的波動，從7月的-6.7%上升到8月的+17.2%，再到10月的+2.7%。
　　既然利潤沒受到營收的影響，說明上述的其他分項對利潤造成了影響。
　　首先是成本端，實際上，成本受到價格的影響比較大，營業(yè)成本的同比在10月出現(xiàn)了比較明顯的回升。另外，每百元成本的占比增速波動也很大。每百元成本的同比和PPI有比較好的相關性，一般PPI會領先成本占比增速約一個季度。從數(shù)據(jù)來看，每百元成本占比的增速下降是從4月開始的，但在10當月出現(xiàn)了明顯的放緩。這是影響利潤率的因素之一。
　　此外，在價格回落的周期，前期購置材料時成本的價格是高于銷售時的價格，這也是拖累利潤率的因素。
　　三費實際上是比較剛性的成本，當需求改善，費用在營收當中的占比自然會隨著分母端的擴大而下降。而費用占比在5月以來并沒有明顯的波動。
　　繼續(xù)按照利潤表來看的話，接下來變動較大的分項是投資收益，投資收益的當月同比在8月和9月分別超過了+20%和+30%，這也是大幅拉動8月和9月利潤率的原因之一。而長期來看，投資收益和滬深300指數(shù)有著比較相關的走勢。當然，投資收益還會受到其他相關基金、債券收益等影響。
　　最后一個相關的因素是營業(yè)外收支，可以從減稅退稅角度來觀測。如果不考慮稅種和減稅與退稅之間計入科目的不同，截止到10月，新增減稅降費及退稅緩費超1.6萬億元，而2022年全年新增額度超過4.2萬億。也就是說，截至到10月的退稅力度是小于2022年的，也對利潤造成了影響。
　　利潤轉正對應經(jīng)濟恢復期
　　成本和利潤的走勢是負相關的，而如上文提到的，成本端后續(xù)的走勢又會受到PPI的領先影響，PPI在前期出現(xiàn)的回落趨勢預計會進一步緩解成本，支撐利潤。歷史上，工業(yè)企業(yè)利潤增速是負數(shù)的時間段很少，分別出現(xiàn)在：2012三季度、2015年底、2019年下半年。工業(yè)企業(yè)利潤增速保持負增長的持續(xù)時間也很短。這三個期限的共同點是，三個時期都是經(jīng)濟從底部的恢復階段。
　　工業(yè)企業(yè)利潤應該是滯后于經(jīng)濟的，因此，在工業(yè)企業(yè)利潤同比出現(xiàn)回升的階段中，受到利潤影響的股市，同樣會出現(xiàn)一段時期的回升。比如2012年底、2015年底和2020年一季度。同樣，在這些階段，債市也會出現(xiàn)調(diào)整。因此，我們提示需要時刻關注資金面的變化，關注收益率的調(diào)整。
　　風險提示：政策變化超預期；經(jīng)濟恢復不及預期。