>> 開源證券-固收專題-凱盛轉(zhuǎn)債投資價值分析：全球氯化亞砜龍頭-231129
| 上傳日期： |
2023/11/29 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳曦,梁吉華 |
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正股分析：全球氯化亞砜龍頭
凱盛新材聚焦精細(xì)化工產(chǎn)品及新型高分子材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，建立了以氯化亞砜為核心的一體化產(chǎn)業(yè)鏈，主要產(chǎn)品氯化亞砜及芳綸聚合單體、對硝基苯甲酰氯的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)均由公司主持/參與編制。
公司是全球氯化亞砜龍頭。公司是全球最大的氯化亞砜生產(chǎn)企業(yè)，目前產(chǎn)能15萬噸。近年氯化亞砜應(yīng)用范圍不斷拓展，醫(yī)藥、農(nóng)藥、染料等傳統(tǒng)領(lǐng)域需求平穩(wěn)增長，甜味劑、鋰電等新興領(lǐng)域?qū)勇然瘉嗧课磥硇枨?。氯化亞砜作為氯代劑，是生產(chǎn)人工甜味劑三氯蔗糖的重要原材料，三氯蔗糖具備甜價比高、穩(wěn)定安全等優(yōu)點，伴隨著消費者對低熱量、無糖等健康飲品需求的增加，以三氯蔗糖為代表的人工甜味劑需求有望快速增長。LiFSI因其高導(dǎo)電率、高化學(xué)穩(wěn)定性、高熱穩(wěn)定性的優(yōu)點，有望替代六氟磷酸鋰，成為新一代電解液的鋰鹽選擇。氯化亞砜是制備LiFSI的主要原料，隨著全球鋰離子電池需求量的迅速擴張，市場前景廣闊。公司本次發(fā)行轉(zhuǎn)債募資用于新型鋰鹽項目，項目建成后將新增年產(chǎn)1萬噸雙氟磺酰亞胺鋰（LiFSI）產(chǎn)能，擴大公司產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域。
公司是國內(nèi)領(lǐng)先的芳綸聚合單體生產(chǎn)企業(yè)。公司現(xiàn)有產(chǎn)能3.1萬噸，是國內(nèi)最大的芳綸聚合單體生產(chǎn)企業(yè)。芳綸聚合單體是氯化亞砜產(chǎn)業(yè)鏈延伸產(chǎn)品，用于制造芳綸，廣泛用于防護、濾料、絕緣、防彈、密封等領(lǐng)域。公司通過技術(shù)創(chuàng)新不斷提升工藝技術(shù)水平及品控能力，能夠保證芳綸聚合單體（間/對苯二甲酰氯）純度穩(wěn)定在99.95%以上。芳綸聚合單體進入下游優(yōu)質(zhì)客戶的供應(yīng)商體系之前，需要經(jīng)歷長期、嚴(yán)格的認(rèn)證過程，客戶關(guān)系一旦建立，穩(wěn)定性較強。公司憑借高純度的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和穩(wěn)定供貨能力，與國際主要的芳綸生產(chǎn)巨頭美國杜邦公司、韓國可隆、日本帝人等公司建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系。
公司不斷延伸產(chǎn)業(yè)鏈布局高附加值材料。聚醚酮酮(PEKK)作為性能優(yōu)異的特種工程塑料，廣泛用于航空航天、汽車工業(yè)、能源油氣、電子電器及3D打印和醫(yī)療等高新技術(shù)領(lǐng)域，具有較高的技術(shù)壁壘，目前僅有索爾維、阿科瑪、凱盛新材等少數(shù)幾家生產(chǎn)企業(yè)。公司是國內(nèi)唯一具備PEKK完整技術(shù)體系的企業(yè)，目前1000噸產(chǎn)能生產(chǎn)裝置已達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)，有望成為公司新的增長點。
轉(zhuǎn)債分析：正股彈性較強
凱盛轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模6.5億元，規(guī)模中等，預(yù)計發(fā)行后流動性較好；轉(zhuǎn)股對股本的攤薄壓力一般，對流通股稀釋率是18.60%。正股的估值處于歷史低位水平，截至11月27日，公司的PE（TTM）46.54X，處于上市以來17.94%分位數(shù)；同行業(yè)可比公司中，公司估值處于較高水平。正股上市以來年化波動率是45.07%，彈性較強。轉(zhuǎn)債債底保護一般，面值對應(yīng)的YTM為3.12%，純債價值是84.07元，到期贖回價115元；當(dāng)前平價為97.93元，上市交易后可能是偏股型轉(zhuǎn)債。轉(zhuǎn)債條款常規(guī)設(shè)置，不能破凈下修。參考評級、平價、規(guī)模相近的華正轉(zhuǎn)債，以當(dāng)前平價計算，我們預(yù)計凱盛轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率為30-35%，上市價格為127-132元；參考過往一年轉(zhuǎn)債發(fā)行結(jié)果，預(yù)計轉(zhuǎn)債網(wǎng)上中簽率是0.00138-0.001705%。
風(fēng)險提示：原材料價格波動；產(chǎn)能消化不及預(yù)期；安全生產(chǎn)和環(huán)保風(fēng)險。
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