>> 開源證券-2023年11月進(jìn)出口數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：韓國出口回升同步于我國的經(jīng)濟(jì)周期-231208
| 上傳日期： |
2023/12/9 |
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來源： |
開源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳曦 |
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11月，按美元計(jì)價(jià)，我國出口當(dāng)月同比+0.5%（前值-6.4%，下同），進(jìn)口當(dāng)月同比-0.6%（+3.0%）。
全球制造業(yè)周期較為同步
出口金額當(dāng)月同比在10月的回落后，在11月小幅回升，這是4月以來出口增速的首次回正，并且環(huán)比也在回正。就是說，出口的情況是要好于10月和2022年同期的。
如果看當(dāng)月同比的讀數(shù)，基數(shù)效應(yīng)是一個(gè)不可忽視的因素。但是，從長期來看，出口也存在一定的周期性，我國的出口金額正處在回升的周期中。如果看鄰國的出口增速，比如韓國，就會(huì)發(fā)現(xiàn)這種周期性更為明顯。
韓國的出口同比在2023年7月觸底，并在之后的月份持續(xù)回升。而前幾次觸底的時(shí)間節(jié)點(diǎn)分別是在2008年、2016年、2020年初。韓國的出口周期和美國、全球制造業(yè)周期較為同步，比如韓國出口當(dāng)月同比和美國制造業(yè)PMI、半導(dǎo)體銷售額的走勢(shì)非常相似。
而全球的經(jīng)濟(jì)周期和我國的經(jīng)濟(jì)周期的聯(lián)動(dòng)性也比較大，比如海外大宗商品價(jià)格上漲，會(huì)先體現(xiàn)在進(jìn)口數(shù)據(jù)上，然后進(jìn)一步影響我國的價(jià)格水平如PPI，再影響工業(yè)企業(yè)利潤，最后反映到出口數(shù)據(jù)上。因此，可以看到，海外的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，比如半導(dǎo)體銷售額、韓國出口和我國的PMI、PPI周期性走勢(shì)都比較吻合。
知道了制造業(yè)周期的同步性之后，再回過頭來看韓國的出口同比，韓國出口同比在11月進(jìn)一步上行，這或許在一定程度上可以代表我國的出口周期和PMI周期，短期或許存在波動(dòng)，但拉長看已經(jīng)處在回升的通道中。
另外，后續(xù)出口會(huì)進(jìn)入到傳統(tǒng)的季節(jié)性環(huán)比回升的月份，受到海外圣誕、元旦等影響，疊加基數(shù)進(jìn)一步下跌，或許會(huì)對(duì)出口同比形成支撐。
進(jìn)口和經(jīng)濟(jì)較為同步
進(jìn)口在一定程度上可以代表內(nèi)需，而進(jìn)口的當(dāng)月同比是在同期低基數(shù)的情況下進(jìn)一步回落，表明了在當(dāng)下的時(shí)點(diǎn)內(nèi)需仍然偏弱。
從長周期來看，進(jìn)口同比仍然存在周期性。歷次進(jìn)口金額同比的低點(diǎn)，也對(duì)應(yīng)著經(jīng)濟(jì)的低點(diǎn)；歷次進(jìn)口金額向上恢復(fù)的節(jié)點(diǎn)，也都是經(jīng)濟(jì)從底部開始的恢復(fù)期。比如進(jìn)口在2016年初見底，2016年三季度回正；在2020年初見底，在2020年中轉(zhuǎn)正。事實(shí)上，上述歷次的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)對(duì)應(yīng)的正是經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。
債市需要密切關(guān)注資金和經(jīng)濟(jì)影響
由于前期資金面緊張，再疊加債市對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的定價(jià)已經(jīng)比較充分，收益率曲線已經(jīng)比較平坦，期限利差逐步收窄。在當(dāng)下期限利差壓縮空間已經(jīng)不大的情況下，如果后續(xù)利差擴(kuò)大，中短久期或許是占優(yōu)策略。
另外，同時(shí)也要關(guān)注資金利率和基本面的變化情況，由于當(dāng)下市場對(duì)經(jīng)濟(jì)的定價(jià)已經(jīng)比較充分，需要關(guān)注經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況。比如，如果在中央財(cái)政支撐下，基建逆周期調(diào)節(jié)能夠帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇加快，或者隨著三大工程開工施工對(duì)經(jīng)濟(jì)支撐，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)回升資金收緊。在當(dāng)下較低的收益率水平，建議對(duì)債市保持一份謹(jǐn)慎。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期；海外經(jīng)濟(jì)變化超預(yù)期；價(jià)格水平變化超預(yù)期。
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