>> 開源證券-2023年中央經(jīng)濟工作會議學習體會：合理的量是高質(zhì)量發(fā)展的基礎-231214
| 上傳日期： |
2023/12/14 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳曦 |
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合理的量是高質(zhì)量發(fā)展的基礎
會議強調(diào)“必須把堅持高質(zhì)量發(fā)展作為新時代的硬道理”，“在轉方式、調(diào)結構、提質(zhì)量、增效益上積極進取”，指向整體經(jīng)濟的基調(diào)是高質(zhì)量發(fā)展，但同時也整體延續(xù)了20大報告中“質(zhì)的有效提升和量的合理增長”的思路，強調(diào)合理的量是高質(zhì)量發(fā)展的基礎，與政治局會議同樣新增“以進促穩(wěn)”，提出“多出有利于穩(wěn)預期、穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)的政策”?；诖?，我們認為，高質(zhì)量發(fā)展并不意味著放棄經(jīng)濟增長，而是更加重視實現(xiàn)合理的增量，以確保高質(zhì)量發(fā)展的順利推進，2024年GDP目標或在5.0%左右。從歷史經(jīng)驗來看，2000以來，實際GDP落在當前經(jīng)濟增長目標左側的只有兩次，一次是2014年（目標7.5%，完成7.43），一次是2022年（目標5.5%，完成3%），均是由于一些不可抗力導致目標沒有完成，因此，我們預期2024年可能GDP增速可能會達到5-5.5%之間。
財政是2024年加力的重點，預計將有更多增量政策出臺
財政政策表述為“適度加力、提質(zhì)增效”，財政可能是2024年加力的重點。同時會議也強調(diào)“在政策儲備上打好提前量、留出冗余度”、“加強政策工具創(chuàng)新”，我們認為，2024年應該還會有新的財政相關的穩(wěn)增長政策出臺。財政發(fā)力提質(zhì)提量應該是2024年的主線，對經(jīng)濟質(zhì)量而言，通過財政推動科技創(chuàng)新和制造業(yè)發(fā)展；對于擴大內(nèi)需和經(jīng)濟總量而言，財政在需求端可能將在稅后、收入等方面進行優(yōu)化，以“擴大中等收入群體規(guī)?！?。在投資端，財政可能將在保障性住房建設、“平急兩用”公共基礎設施建設、城中村改造等“三大工程”上重點發(fā)力。
優(yōu)化信貸結構可能是后續(xù)貨幣政策的重心
貨幣政策再次強調(diào)“盤活存量”。對于貨幣政策，8月以來，監(jiān)管頻繁提及防止資金空轉，當前，在擴大內(nèi)需的背景下，社融和信貸增速均遠高于名義經(jīng)濟增速，但高企的社融和信貸并未對實體經(jīng)濟產(chǎn)生顯著的拉動，核心原因是實體經(jīng)濟目前沒有充足的融資需求，許多信貸資金流向了一些效率比較低的部門，隨后又通過存款的形式重新回流到了銀行系統(tǒng)，對實體經(jīng)濟并未產(chǎn)生有效貢獻。M2高企，而M1持續(xù)下行，也是該現(xiàn)象的典型印證。
因此，在兼顧經(jīng)濟增長和通脹目標的前提下，后續(xù)優(yōu)化信貸結構可能將成為貨幣政策的重心，提高貸款對經(jīng)濟的拉動作用。我們建議，不應將優(yōu)化信貸結構解讀為信貸收縮，在重視經(jīng)濟增速的總基調(diào)下，優(yōu)化信貸結構的核心目的是為了提高信貸對經(jīng)濟總量的貢獻，而非信貸收縮。
推高資金利率只是為了防止無意義的資金空轉。8月降息后資金利率持續(xù)上行，對債市產(chǎn)生了一定的壓力，市場擔心資金利率的上行可能將拖累經(jīng)濟復蘇?；仡櫄v史，在經(jīng)濟回升階段往往都伴隨著資金面的收緊，而資金面的收緊對資金市場和債市產(chǎn)生較為明顯的壓力，但對實體經(jīng)濟一般沒有負面影響，如2016年下半年到2017年、2020年5月后等時期，資金利率大幅上行，但并未打斷經(jīng)濟的上行節(jié)奏。核心原因是，國內(nèi)的狹義流動性（資金利率）和實體經(jīng)濟融成本（信貸利率）這兩者并不是直接的等價關系。以2020年下半年為例，彼時資金面不斷收緊，帶動債市收益率上行，而信貸利率依然穩(wěn)步下降，指向資金利率上行和實體經(jīng)濟融資成本下行可以同時進行，并不矛盾。此次會議中亦有提及“促進社會綜合融資成本穩(wěn)中有降”。對實體經(jīng)濟而言，貨幣政策的總目標依然是降低融資成本以擴大內(nèi)需，推高資金利率只是為了防止無意義的資金空轉，并將資金從空轉中釋放進入實體經(jīng)濟。
債市長端或保持震蕩，而短端收益率可能已經(jīng)超調(diào)
我們認為，債市短期可能仍將保持中樞震蕩。核心邏輯是，對于長端，當前債市收益率里已經(jīng)隱含了資金利率提高的事實，在后續(xù)經(jīng)濟方向觀察的窗口期，當前收益率定價基本處在合理位置；因此，短期10年國債我們認為將在2.7的中樞震蕩；對于短端債券，我們認為當前可能已經(jīng)超調(diào)，后續(xù)收益率可能將小幅下行；對于超長債，8月以來由于市場對經(jīng)濟的謹慎預期，超長債收益率持續(xù)下行，當前擁擠度已經(jīng)較高，我們建議保持謹慎。
風險提示：政策落地不及預期，經(jīng)濟增速不及預期。
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