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正股分析：戰(zhàn)略布局云和信創(chuàng)業(yè)務(wù)的IT分銷(xiāo)龍頭
　　神州數(shù)碼是國(guó)內(nèi)IT分銷(xiāo)龍頭企業(yè)，主要業(yè)務(wù)包括IT分銷(xiāo)及增值服務(wù)業(yè)務(wù)、云計(jì)算和數(shù)字化轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)和信創(chuàng)業(yè)務(wù)。
　　IT分銷(xiāo)龍頭地位穩(wěn)固，貢獻(xiàn)穩(wěn)定盈利。公司是中國(guó)最大的、涉及領(lǐng)域最廣的IT領(lǐng)域分銷(xiāo)和增值服務(wù)商，建立了遍布國(guó)內(nèi)1,000余座城市，涵蓋30,000余家渠道合作伙伴的營(yíng)銷(xiāo)渠道網(wǎng)絡(luò)。公司上游代理了蘋(píng)果、華碩、聯(lián)想、戴爾等知名品牌，下游與京東、沃爾瑪?shù)绕髽I(yè)客戶(hù)合作，構(gòu)筑了牢固的企業(yè)級(jí)IT市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)鏈和生態(tài)圈。公司踐行“提質(zhì)增效”戰(zhàn)略，主動(dòng)減少毛利較低的業(yè)務(wù)，聚焦高價(jià)值、高毛利業(yè)務(wù)，分銷(xiāo)業(yè)務(wù)將繼續(xù)為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)定盈利。
　　依托華為鯤鵬生態(tài)，重點(diǎn)發(fā)展信創(chuàng)業(yè)務(wù)。公司積極參與信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)生態(tài)建設(shè)，基于與華為的長(zhǎng)期合作，依托華為鯤鵬生態(tài)為核心，推出了自有品牌神州鯤泰系列產(chǎn)品，包括服務(wù)器、PC、路由器等，并迅速在政企、金融、運(yùn)營(yíng)商、互聯(lián)網(wǎng)、交通、能源等多個(gè)行業(yè)取得突破落地。受外部環(huán)境驅(qū)動(dòng)，國(guó)家高度重視關(guān)鍵技術(shù)自主可控，信創(chuàng)行業(yè)市場(chǎng)空間不斷增長(zhǎng)，信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)正從黨政領(lǐng)域逐步拓展至金融、電信等領(lǐng)域，未來(lái)石油、電力、交通、教育、醫(yī)療、航空航天等領(lǐng)域也有廣闊空間。華為立足于鯤鵬處理器，聚集上下游企業(yè)形成鯤鵬信創(chuàng)生態(tài)體系，公司作為華為信創(chuàng)生態(tài)重要合作伙伴，將充分受益于信創(chuàng)空間的拓展。
　　云業(yè)務(wù)具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司運(yùn)營(yíng)服務(wù)產(chǎn)品包括云轉(zhuǎn)售（AGG）、云管理服務(wù)（MSP）及數(shù)字化轉(zhuǎn)型解決方案（ISV），公司的云管理服務(wù)能力已經(jīng)覆蓋全球五大公有云（AWS、Azure、Aliyun、谷歌云、騰訊云）及華為云、中國(guó)移動(dòng)云、京東智聯(lián)云等國(guó)內(nèi)主流公有云廠(chǎng)商，擁有從云到端的技術(shù)研發(fā)、方案服務(wù)能力。憑借覆蓋國(guó)內(nèi)外各大云廠(chǎng)商巨頭的云資源、云業(yè)務(wù)全牌照資質(zhì)以及全面的云和數(shù)字化生態(tài)整合能力，公司在云計(jì)算和數(shù)字化轉(zhuǎn)型行業(yè)具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司為華為云MSP框架首批入圍合作伙伴、阿里云MSP核心合作伙伴，并連續(xù)6年獲得微軟最佳云業(yè)務(wù)合作伙伴等相關(guān)獎(jiǎng)項(xiàng)，與國(guó)內(nèi)外主流公有云廠(chǎng)商保持了長(zhǎng)期緊密的合作關(guān)系。
　　轉(zhuǎn)債分析：正股估值較低
　　神碼轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模13.39億元，規(guī)模中等，預(yù)計(jì)發(fā)行后流動(dòng)性較好；轉(zhuǎn)股對(duì)股本的攤薄壓力一般，對(duì)流通股稀釋率是6.97%。正股的估值處于歷史低位水平，截至12月20日，公司的PE（TTM）16.57X，處于近五年來(lái)19.46%分位數(shù)；同行業(yè)可比公司中，公司估值處于較低水平。正股最近100周年化波動(dòng)率是51.73%，彈性較強(qiáng)。轉(zhuǎn)債債底保護(hù)一般，面值對(duì)應(yīng)的YTM為2.41%，純債價(jià)值是92.53元，到期贖回價(jià)110元；當(dāng)前平價(jià)為89.39元，上市交易后可能是平衡型轉(zhuǎn)債。轉(zhuǎn)債條款常規(guī)設(shè)置，不能破凈下修。參考評(píng)級(jí)、平價(jià)、規(guī)模、剩余期限相近的冠宇轉(zhuǎn)債，我們預(yù)計(jì)神碼轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為30-35%，以當(dāng)前平價(jià)計(jì)算，上市價(jià)格為116.20-120.67元；參考過(guò)往一年轉(zhuǎn)債發(fā)行結(jié)果，預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)債網(wǎng)上中簽率是0.0027279980-0.0033974975%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)業(yè)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)能消化不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。