>> 開源證券-2023年11月工業(yè)企業(yè)利潤點(diǎn)評：利潤增速加快回升-231228
| 上傳日期： |
2023/12/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳曦 |
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1-11月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營收累計(jì)同比+1.0%（前值+0.3%，下同），利潤累計(jì)同比-4.4%（-7.8%），利潤率7.1%（6.2%）。
利潤增速波動的原因
工業(yè)企業(yè)利潤的當(dāng)月同比是+29.5%，再次出現(xiàn)了比較大的波動，帶動累計(jì)同比降幅大幅收窄。在之前的8月和9月，同樣是連續(xù)兩個月保持了+10%以上的高增速，但在10月，增速出現(xiàn)了明顯的減緩，增速降為+2.7%。
從季節(jié)性來看，11月的利潤率的絕對值也是出現(xiàn)了超過季節(jié)性的上漲，而且絕對值也保持了近年同期的高位。
可以根據(jù)利潤表的結(jié)構(gòu)來統(tǒng)計(jì)利潤改善的原因，首先根據(jù)利潤表的結(jié)構(gòu)進(jìn)行簡化，再排除統(tǒng)計(jì)局沒有披露的指標(biāo)：
營業(yè)利潤=營業(yè)收入-營業(yè)成本-費(fèi)用+投資收益
利潤總額=營業(yè)利潤+營業(yè)外收入-營業(yè)外支出
首先，先來看營收端，營收在11月出現(xiàn)了明顯的漲幅擴(kuò)大，并且不僅僅是低基數(shù)的影響。如果對營收進(jìn)行拆分，從量、價、產(chǎn)銷率進(jìn)行擬合，量的改善是比價格要更明顯的，并且是支撐營收同比的主要因素之一。產(chǎn)銷率方面，同比仍然是在改善的。
和收入對應(yīng)的成本端同樣是出現(xiàn)了上漲的，每百元的營收成本和三費(fèi)的占比都是比2022年同期有所上升的。只不過，營業(yè)成本的同比增長幅度要小于營業(yè)收入的增長幅度。因此，從收入和成本來看，收入的改善好于成本是利潤改善的原因之一。
此外，收入和成本的變動可能還不足以解釋利潤單月同比大幅回升的現(xiàn)象，除了收入和成本端的影響外，投資收益也是影響11月利潤的重要因素。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局，“投資收益相對集中入賬”，在一定程度上支撐了工業(yè)企業(yè)利潤。投資收益和股票、債券、基金等有著比較相關(guān)的走勢。
債市需要關(guān)注資金面和基本面
歷史上，工業(yè)企業(yè)利潤增速是負(fù)數(shù)的時間段很少，分別出現(xiàn)在：2012三季度、2015年底、2019年下半年。工業(yè)企業(yè)利潤增速保持負(fù)增長的持續(xù)時間也很短。而利潤總底部回升的時期也對應(yīng)著經(jīng)濟(jì)從底部的恢復(fù)階段。
由于前期資金面緊張，再疊加債市對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的定價已經(jīng)比較充分，收益率曲線已經(jīng)比較平坦，期限利差逐步收窄。在當(dāng)下期限利差壓縮空間已經(jīng)不大的情況下，做陡曲線，中短久期或許是占優(yōu)策略。
另外，同時也要關(guān)注資金利率和基本面的變化情況，由于當(dāng)下市場對經(jīng)濟(jì)的定價已經(jīng)比較充分，需要密切關(guān)注經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況。比如，在明年一季度之后，如果在寬財政支撐下，是否會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)回升資金收緊。另外，短期也需要關(guān)注資金面影響，比如歲末年初，央行是否會出現(xiàn)呵護(hù)流動性的操作。
風(fēng)險提示：政策變化超預(yù)期；經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期。
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