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2023年，按美元計(jì)價(jià)，我國(guó)出口同比-4.6%，進(jìn)口同比-5.5%。2023年12月，出口當(dāng)月同比+2.3%（前值+0.5%，下同），進(jìn)口當(dāng)月同比+0.2%（-0.6%）。
　　全球制造業(yè)周期較為同步
　　2023年整體出口下降，主要原因是外需對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)形成了比較大的拖累。而前三季度的貨物和服務(wù)貿(mào)易的凈出口對(duì)GDP的拉動(dòng)是-0.7%，也就是說(shuō)，前三季度如果扣除出口的拖累，會(huì)實(shí)現(xiàn)5.2%+0.7%=5.9%的增速。因此，出口是拖累2023年經(jīng)濟(jì)的主要原因之一。
　　據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，我國(guó)出口的份額占比并沒(méi)有出現(xiàn)明顯的下降，預(yù)計(jì)仍然保持在14%左右。因此，出口增速的回落體現(xiàn)的是全球貿(mào)易需求的回落。
　　但是從月度來(lái)看，出口正在邊際改善。出口當(dāng)月同比在11月回正后，12月回升幅度加快。基數(shù)效應(yīng)確實(shí)會(huì)對(duì)當(dāng)月同比造成擾動(dòng)，12月的同期基數(shù)是小于11月的。但是，單月同比可以表征出口的長(zhǎng)期趨勢(shì)。從單月同比來(lái)看，出口存在一定的周期性，并且我國(guó)的出口從四季度開(kāi)始就已經(jīng)出現(xiàn)回升。
　　事實(shí)上，全球的經(jīng)濟(jì)周期會(huì)對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)造成一定影響，尤其是制造業(yè)部門(mén)，比如海外大宗商品價(jià)格會(huì)通過(guò)進(jìn)出口數(shù)據(jù)進(jìn)一步影響國(guó)內(nèi)的大宗商品價(jià)格，海外的制造業(yè)周期會(huì)通過(guò)進(jìn)出口影響國(guó)內(nèi)的制造業(yè)周期。因此，可以看到，海外的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，比如美國(guó)制造業(yè)PMI、半導(dǎo)體銷(xiāo)售額、鄰國(guó)出口增速和我國(guó)制造業(yè)周期、外貿(mào)走勢(shì)比較吻合。
　　先看鄰國(guó)的出口增速，韓國(guó)的出口同比在2023年7月觸底，并在之后的月份持續(xù)回升，直到10月回正。相應(yīng)的，半導(dǎo)體銷(xiāo)售額等指標(biāo)同樣在三季度觸底，11月回正。拉長(zhǎng)來(lái)看，韓國(guó)出口前幾次觸底的時(shí)間節(jié)點(diǎn)分別是在2008年、2016年、2020年初，也和美國(guó)、全球制造業(yè)周期的走勢(shì)趨同。
　　再來(lái)看我國(guó)的出口，同樣是在11月回正，12月進(jìn)一步改善，幾乎和韓國(guó)出口增速同步回升，或許可以進(jìn)一步驗(yàn)證全球制造業(yè)周期在出現(xiàn)回升。
　　綜上，出口是拖累2023年經(jīng)濟(jì)的主要原因之一，但是在2023年底開(kāi)始，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向，多數(shù)制造業(yè)指標(biāo)出現(xiàn)了改善，比如全球制造業(yè)周期觸底回升、韓國(guó)出口在10月回升、我國(guó)出口也在11月回正并且在12月進(jìn)一步改善。那么，在2024年，出口或?qū)⑥D(zhuǎn)為拉動(dòng)并好于預(yù)期，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
　　債市需要密切關(guān)注資金和經(jīng)濟(jì)影響
　　由于前期資金面緊張，再疊加債市對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的定價(jià)已經(jīng)比較充分，收益率曲線已經(jīng)比較平坦，期限利差逐步收窄。在當(dāng)下期限利差壓縮空間已經(jīng)不大的情況下，做陡曲線或是占優(yōu)策略。
　　另外，2023年多數(shù)時(shí)間以來(lái)，都體現(xiàn)為經(jīng)常賬戶(hù)順差，但結(jié)售匯表現(xiàn)為逆差，在一定程度上體現(xiàn)為對(duì)匯率的預(yù)期。受到美聯(lián)儲(chǔ)加息影響，企業(yè)持有美元的意愿更加強(qiáng)烈。也體現(xiàn)為，8-11月匯率承壓。但是2023年12月市場(chǎng)對(duì)繼續(xù)加息預(yù)期降溫，或許在一定程度上會(huì)支撐結(jié)售匯意愿。因此，如果資金緩和，那么短端可能會(huì)下行。
　　如果一季度后，經(jīng)濟(jì)回升，比如隨著全球制造業(yè)周期的回暖，支撐出口，并且拉動(dòng)制造業(yè)投資，需求回升導(dǎo)致資金收緊，在當(dāng)下較低的收益率水平，收益率曲線可能整體會(huì)出現(xiàn)上行，并且長(zhǎng)端可能上行會(huì)更多。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期；海外經(jīng)濟(jì)變化超預(yù)期；價(jià)格水平變化超預(yù)期。