>> 東興證券-美國(guó)12月CPI數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：美國(guó)商品價(jià)格止跌，服務(wù)價(jià)格粘性不變-240117
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2024/1/18 |
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來(lái)源： |
東興證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
康明怡 |
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事件：
美國(guó)12月CPI環(huán)比0.3%,預(yù)期0.2%，前值0.1%；同比3.4%，預(yù)期3.2%，前值3.1%。
核心CPI環(huán)比0.3%，預(yù)期0.3%，前值0.3%；同比3.9%，預(yù)期3.8%，前值4%。
主要觀點(diǎn)：
1、能源同比跌幅收窄、商品價(jià)格止跌帶動(dòng)CPI同比略有反彈，數(shù)據(jù)略超預(yù)期，整體價(jià)格情況與11月沒(méi)有太大差異。
2、住宅價(jià)格環(huán)比再升，非住宅服務(wù)價(jià)格環(huán)比并未減速，粘性仍需時(shí)間。
3、12月非農(nóng)通脹均超預(yù)期，一季度降息可能不大，二季度后半程可開(kāi)始，參考時(shí)間節(jié)點(diǎn)可為核心CPI環(huán)比跌落0.3%平臺(tái)。
4、維持美國(guó)十年期國(guó)債利率下限3.65~3.85%；美股維持短期沒(méi)有明顯風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，長(zhǎng)期中性。
能源價(jià)格止跌，食品價(jià)格穩(wěn)定。環(huán)比方面，能源價(jià)格環(huán)比0.4%，前值-2.3%，其中汽油價(jià)格2%，前值-6%；食品穩(wěn)定0.2%。汽油價(jià)格回升主要是季調(diào)的影響，季調(diào)前，汽油價(jià)格環(huán)比-5.8%。
商品價(jià)格止跌，住宅價(jià)格再升，非住宅服務(wù)類(lèi)價(jià)格環(huán)比仍未減速。商品價(jià)格結(jié)束6個(gè)月的下跌趨勢(shì)，12月環(huán)比增速回升至0。住宅環(huán)比略有回升0.5%，前值0.4%，顯示住宅市場(chǎng)需求尚可，仍是通脹的主要部分。非住宅服務(wù)類(lèi)價(jià)格環(huán)比與上月持平，連續(xù)4個(gè)月處于0.3%這一平臺(tái)。住宅以外，環(huán)比上升的有車(chē)險(xiǎn)1.5%，二手車(chē)0.5%，醫(yī)療0.6%，以及新車(chē)、教育和機(jī)票等；環(huán)比下降的有家具裝修-0.4%，個(gè)人護(hù)理-0.3%。
2023年7月以來(lái)的CPI同比反復(fù)遠(yuǎn)好于預(yù)期。由于原油價(jià)格低迷（圖13），短期內(nèi)通脹不會(huì)有實(shí)質(zhì)性壓力。住宅方面，價(jià)格端，房貸利率隨著美十債利率略下跌（圖8）；供給端，住宅市場(chǎng)存量房屋數(shù)太少，住宅市場(chǎng)處于緊平衡狀態(tài)；收入端，失業(yè)率極低，三重因素均支撐房?jī)r(jià)的再次反彈。隨著加息周期結(jié)束，下半年進(jìn)入降息通道，房?jī)r(jià)仍有支撐，預(yù)計(jì)核心通脹回落較通脹更為緩慢。
2023年8月以來(lái)，非住宅服務(wù)價(jià)格環(huán)比并未減速，與服務(wù)業(yè)就業(yè)相一致。注意到不含住宅的服務(wù)類(lèi)價(jià)格基數(shù)效應(yīng)于11月結(jié)束，同比略有翹尾；環(huán)比略有回升，并未跌破前期平臺(tái)（圖5、圖7）。非住宅服務(wù)價(jià)格停留在0.5~0.6%平臺(tái)（圖7），與服務(wù)業(yè)就業(yè)仍舊緊繃相吻合。商品價(jià)格回落而服務(wù)價(jià)格繼續(xù)上升也符合商品冷服務(wù)熱的經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)。雖然服務(wù)價(jià)格粘性仍在，但相較于去年仍是有較大緩解（去年高位平臺(tái)為0.8%~1%，圖7）。過(guò)早過(guò)度降息會(huì)進(jìn)一步增加服務(wù)價(jià)格的粘性。
一季度降息可能不大，二季度靠后段時(shí)間可開(kāi)始考慮。維持若要避免后期過(guò)早衰退，停留在5.25%上方的時(shí)間不宜過(guò)長(zhǎng)的觀點(diǎn)。12月非農(nóng)和通脹均超預(yù)期，一季度降息可能不大。我們預(yù)計(jì)第一階段降息幅度為50bp左右，時(shí)間節(jié)點(diǎn)可以參考核心CPI環(huán)比跌落當(dāng)前0.3%這一平臺(tái)的時(shí)間點(diǎn)（圖6）。此外，鑒于地產(chǎn)市場(chǎng)已擺脫08年次貸危機(jī)陰影，恢復(fù)了對(duì)利率的敏感度，當(dāng)前地產(chǎn)市場(chǎng)處于緊平衡狀態(tài)，而非疲軟。這意味著也不能快速降息太多，目前市場(chǎng)對(duì)降息幅度預(yù)期過(guò)于樂(lè)觀。當(dāng)經(jīng)濟(jì)特別是地產(chǎn)開(kāi)始恢復(fù)對(duì)利率的敏感度時(shí)，降息幅度應(yīng)更為謹(jǐn)慎。
美國(guó)十年期國(guó)債利率下限維持3.65~3.85%。隨著通脹中樞以及GDP增長(zhǎng)中樞上移，美十債很難回到2008~2022年間的長(zhǎng)期低利率水平。股市方面，美國(guó)短期經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)不大，實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資止跌，疊加AI技術(shù)突破，股市短期風(fēng)險(xiǎn)不大。但長(zhǎng)期泡沫再次出現(xiàn)，類(lèi)似1997-2000年科技泡沫時(shí)期。歷次長(zhǎng)期趨勢(shì)的泡沫湮滅均與貨幣政策收緊有關(guān)，鑒于美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始進(jìn)入降息通道，我們從2023年年底對(duì)長(zhǎng)期趨勢(shì)的看法從中性謹(jǐn)慎轉(zhuǎn)為中性。最后，由于全球加息周期結(jié)束，美元強(qiáng)勢(shì)結(jié)束。但全球需求不旺，通脹壓力下降，大宗商品仍以震蕩為主。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)濟(jì)衰退。
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