>> 方正證券-12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評：2010年以來第一次平減指數(shù)為負(fù)-240118
| 上傳日期： |
2024/1/19 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
蘆哲 |
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GDP：2010年以來第一次平減指數(shù)為負(fù)
2023年四季度GDP增長5.2%，全年也是5.2%，實(shí)現(xiàn)了5%的增長目標(biāo)，兩年平均增速為4.1%，要低于2020-2021年的5.3%（初次公布為5.1%，最終核算時上調(diào)2021全年增速至8.45%）。
從價格方面來看，2023全年GDP平減指數(shù)為-0.54%，上次全年平減指數(shù)為負(fù)是2009年；四季度平減指數(shù)為-1.43%，降幅較二三季度進(jìn)一步擴(kuò)大。GDP平減指數(shù)為負(fù)，會使得經(jīng)濟(jì)各部門收入壓力加大，包括居民收入、企業(yè)利潤、政府稅收。這也是2023年微觀主體感受跟宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出現(xiàn)背離的原因之一。預(yù)計2024年GDP平減指數(shù)大概率能轉(zhuǎn)正，名義GDP增速將高于實(shí)際增速，有望改善微觀收入和預(yù)期。
從生產(chǎn)端看，全年經(jīng)濟(jì)增長主要是服務(wù)業(yè)拉動。全年5.2%的增速中，第三產(chǎn)業(yè)拉動3.07個點(diǎn)，第二產(chǎn)業(yè)拉動1.84個點(diǎn)。
從支出法來看，消費(fèi)仍然是四季度主要貢獻(xiàn)，但邊際拉動減弱。四季度5.2%的增速中，消費(fèi)貢獻(xiàn)了4.2個點(diǎn)，較上季度減少0.5個點(diǎn)，投資貢獻(xiàn)了1.2個點(diǎn)，基本與上季度持平，凈出口貢獻(xiàn)了-0.2個點(diǎn)，上季度為-0.8%。
生產(chǎn)：從產(chǎn)能利用率看哪些行業(yè)供需失衡在加劇？
12月工業(yè)增加值同比增長6.6%，低于Wind一致預(yù)期6.8%；考慮到去年基數(shù)較低，剔除基數(shù)看季調(diào)環(huán)比0.52%，仍維持在較高水平，接近2012-2019年的歷史均值0.59%。
分行業(yè)來看，汽車、電氣機(jī)械、化學(xué)原料及制品、有色等四個行業(yè)景氣度較高，兩年平均增速接近或超過10%。按邊際變化來看，汽車和鋼鐵（黑色）兩個行業(yè)的兩年平均增速降幅較大，分別下降6.3和4.8個點(diǎn)；醫(yī)藥制造和電熱供應(yīng)兩個行業(yè)的兩年平均增速提高較多，均超3個點(diǎn)。
產(chǎn)能利用率有何邊際變化？四季度工業(yè)產(chǎn)能利用率小幅回升0.3個點(diǎn)至75.9%，其中制造業(yè)回升0.2個點(diǎn)，采礦業(yè)回升1.6個點(diǎn)。重點(diǎn)關(guān)注三個方向的邊際變化，一是Q3產(chǎn)能利用率在歷史均值之上，不存在產(chǎn)能過剩的行業(yè)，Q4產(chǎn)能利用率大幅下降，主要是黑色和有色。二是Q3產(chǎn)能過剩，Q4產(chǎn)能利用率繼續(xù)下降的行業(yè)，主要是紡織業(yè)、電氣機(jī)械、非金屬礦物，這些行業(yè)的供需失衡在四季度進(jìn)一步加劇。三是Q3產(chǎn)能過剩，但Q4大幅改善（超1個點(diǎn)）的行業(yè)，主要有采礦業(yè)（煤炭開采）、計算機(jī)電子、化學(xué)原料和制造、醫(yī)藥制造等行業(yè)。
消費(fèi)：不同類型消費(fèi)增速分化明顯
不同類型和口徑的消費(fèi)增速在2023年差異較大：銷售與消費(fèi)、商品和服務(wù)。按照供應(yīng)商的零售角度來看，社零12月同比增長7.4%，全年增長7.2%，其中商品零售僅增長5.8%，餐飲收入增長20.4%；社零之外，全年服務(wù)零售增長20%。按照居民支出的角度來看，全國居民人均消費(fèi)支出增長9.2%，其中服務(wù)性消費(fèi)支出增長14.4%，占人均消費(fèi)支出的比重為45.2%，比上年提高2.0個百分點(diǎn)。上述增速差異顯示出2023年消費(fèi)的兩個特點(diǎn)，一是服務(wù)消費(fèi)增速快于商品消費(fèi)，二是以政府為代表的社會集團(tuán)消費(fèi)增速快于居民消費(fèi)。2023年居民邊際消費(fèi)傾向接近2021年，其中三季度處于歷史偏高水平，四季度相對排位降低。
2023年居民可支配收入僅增長6.3%，但消費(fèi)支出增長9.2%，對應(yīng)邊際消費(fèi)傾向回升至68.3%，接近2021年的68.6%。分季度來看，四季度居民消費(fèi)傾向74%，歷史同期僅高于2022年，相對往年偏低；而三季度69.8%，則處于過去幾年的歷史最高值。
12月社零同比增長7.4%，低于Wind一致預(yù)期8.2%。去年12月社零同比1.8%，剔除基數(shù)后，12月的兩年平均增速為2.7%，高于11月的1.8%，但仍弱于全年的3.4%。按環(huán)比來看，12月社零季調(diào)環(huán)比增長0.42%，較上月回升，但同樣受11月環(huán)比基數(shù)偏低的影響。
分產(chǎn)品來看限額以上商品零售中，當(dāng)月增速較高的是金銀珠寶、服裝鞋帽、體育娛樂、通訊器材四類產(chǎn)品，增速均在10%以上，其中前兩類接近30%。剔除基數(shù)效應(yīng)后，按兩年平均增速來看，增速較高的是糧油食品、中西藥品、飲料、服裝鞋帽，增速均在5%以上。兩年平均增速大幅改善的有飲料、通訊器材、糧油食品、服裝鞋帽，四類產(chǎn)品的兩年平均增速環(huán)比11月均提高了3.5個點(diǎn)以上。
投資：增發(fā)國債和PSL在12月落地帶動投資提速
全年固定資產(chǎn)投資增長3%，我們推算12月增速為4.1%，是2023年3月以來的最高單月增速。按季調(diào)環(huán)比來看，12月固定資產(chǎn)投資增長0.09%，與22年同期差不多?；ㄍ顿Y：增發(fā)國債資金落地，帶動基建增速回升。按當(dāng)月增速來看，7-11月基建投資增速維持在5%-7%之間，12月大幅提高至10.8%。其原因主要是增量國債資金的落地。我們在《需求弱于供給，部分行業(yè)產(chǎn)能過?！?2月PMI數(shù)據(jù)點(diǎn)評》中指出，12月超8000億國債資金落實(shí)到項目上，建筑業(yè)景氣明顯回升。
房地產(chǎn)投資：11月房地產(chǎn)投資當(dāng)月增速為-10.6%，自從6月以來這一指標(biāo)已連續(xù)6個月穩(wěn)定在-11%上下。2023全年商品房銷售收官11.2億平，其中商品住宅9.5億平，分別較上年下降8.5%和8.2%。按照累計值和累計增速來看，12月商品房銷售面積降幅有所擴(kuò)大，同比從-10.3%降至-12.7%，商品住宅銷售面積同比從-12.9%降至-16.1%。投資方面，12月新開工面積同比下降10.4%，竣
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