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核心觀點(diǎn)
　　短期春季行情尚未確立的原因可能在于分母端貼現(xiàn)率回落不及預(yù)期、全球資金對海外股市再配置可能一定程度上帶來資金流“蹺蹺板效應(yīng)”以及微觀結(jié)構(gòu)層面的結(jié)構(gòu)出清過程等，隨著相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)逐步釋放，我們認(rèn)為春季行情仍然有望會出現(xiàn)。
　　春季行情的阻力何在？
　　我們傾向于將無風(fēng)險(xiǎn)利率理解為增量資金的機(jī)會成本概念，隨著非機(jī)構(gòu)資金在增量資金中重要性提升，當(dāng)下無風(fēng)險(xiǎn)利率與同業(yè)存單收益率的相關(guān)性正在逐步提升，開年來同業(yè)存單利率未能延續(xù)回落趨勢，對應(yīng)無風(fēng)險(xiǎn)利率并未有效回落，而風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)受近期地緣局勢影響可能也有所提升；全球資金對海外股市再配置可能一定程度上帶來資金流“蹺蹺板效應(yīng)”，美股上漲的驅(qū)動力來自于寬松預(yù)期支撐與企業(yè)盈利預(yù)期上修，資本市場政策改革、企業(yè)盈利預(yù)期上修以及增量資金入市可能是日股走強(qiáng)的支撐因素，全球資金對于“增速g”的再配置可能帶來一定程度資金分流影響。
　　類比債市跨年行情，無風(fēng)險(xiǎn)利率下行、政策預(yù)期升溫與新起點(diǎn)上機(jī)構(gòu)提前布局或是權(quán)益市場春季行情的底層邏輯。
　　于債市而言，跨年后資金面轉(zhuǎn)松、寬松預(yù)期升溫以及機(jī)構(gòu)提前布局可能構(gòu)成了債市跨年行情的驅(qū)動力，對應(yīng)到權(quán)益市場春季行情，無風(fēng)險(xiǎn)利率下行、政策預(yù)期升溫以及機(jī)構(gòu)提前布局可能構(gòu)成了權(quán)益市場春季行情的底層邏輯：一是流動性轉(zhuǎn)松情況下有利于存單利率下行，貨基收益率可能進(jìn)一步回落；二是政策預(yù)期升溫的可能性提升；三是新業(yè)績起點(diǎn)下機(jī)構(gòu)提前布局兼具確定性和賠率的資產(chǎn)。
　　歷史經(jīng)驗(yàn)表明，歲末年初往往存在春季行情，區(qū)別在于持續(xù)性與確立時(shí)點(diǎn)。
　　復(fù)盤2010年以來歲末年初權(quán)益市場行情，除發(fā)生特殊事件沖擊外，春季行情規(guī)律基本奏效，持續(xù)性方面，春季行情并非“曇花一現(xiàn)”，大多數(shù)情況可以持續(xù)30個(gè)交易日以上，確立時(shí)點(diǎn)方面，對政策取向邊際變化的定價(jià)或是春季行情啟動較晚的原因。
　　2024年是否還有春季行情？
　　2023年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出，積極財(cái)政政策適度加力、提質(zhì)增效，穩(wěn)健貨幣政策要靈活適度、精準(zhǔn)有效，短期春季行情尚未確立的原因可能在于分母端貼現(xiàn)率回落不及預(yù)期、全球資金對海外股市再配置可能一定程度上帶來資金流“蹺蹺板效應(yīng)”以及微觀結(jié)構(gòu)層面的結(jié)構(gòu)出清過程等，隨著相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)逐步釋放，我們認(rèn)為春季行情仍然有望會出現(xiàn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；海外緊縮預(yù)期反復(fù)；歷史統(tǒng)計(jì)規(guī)律的有效性下降。