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核心觀點(diǎn)
　　資金面月內(nèi)利空因素有限，平穩(wěn)是主基調(diào)，同業(yè)存單收益率下行邏輯不改，建議機(jī)構(gòu)關(guān)注供給壓力緩釋、資金利率回落以及長(zhǎng)債行情切換下的存單機(jī)會(huì)。
　　過(guò)去一周（2024年1月15日-2024年1月19日）：貨幣政策調(diào)控框架回歸常態(tài)，資金面分層情況略有緩釋?zhuān)Y金利率穩(wěn)定性略有下降，存單一二級(jí)市場(chǎng)收益率繼續(xù)分化。
　?。?）流動(dòng)性部分，2024年1月15日MLF量增價(jià)平操作本質(zhì)上代表貨幣政策框架回歸常態(tài)，因此對(duì)應(yīng)資金面特征也有所改變，回顧過(guò)去一周資金面表現(xiàn)，與我們近期外發(fā)報(bào)告《降息預(yù)期落空后的貨幣框架再思考》）的觀點(diǎn)“站在當(dāng)前，貨幣政策框架回歸常態(tài)化……從某種角度上代表后期流動(dòng)性分層具有緩釋的可能，但是短期，中小行買(mǎi)債、稅期擾動(dòng)、春節(jié)因素或延緩資金面分層緩釋的節(jié)奏，也會(huì)影響資金絕對(duì)水平的回落，資金利率波動(dòng)性或有所抬升”基本一致。
　?。?）存單部分，整體表現(xiàn)和我們前期周報(bào)預(yù)判部分相符，一二級(jí)收益率繼續(xù)分化，其中一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行利率受供給擾動(dòng)，多數(shù)略有上行，二級(jí)市場(chǎng)收益率在需求影響下略有下行。
　　未來(lái)一周（2024年1月22日-2024年1月26日）：資金面月內(nèi)利空因素有限，平穩(wěn)是主基調(diào)，同業(yè)存單收益率下行邏輯不改，建議機(jī)構(gòu)關(guān)注供給壓力緩釋、資金利率回落以及長(zhǎng)債行情切換下的存單機(jī)會(huì)。
　　（1）流動(dòng)性部分，從影響因素來(lái)看，目前政府債凈融資額遠(yuǎn)低于往年，同2021年更為類(lèi)似（2021年專(zhuān)項(xiàng)債提前批次也未提前下達(dá)），預(yù)計(jì)政府債沖擊對(duì)資金面形成的利空有限，同時(shí)從票據(jù)利率來(lái)看，近期票據(jù)利率走勢(shì)又開(kāi)始弱于季節(jié)性，或映射信貸對(duì)資金面形成的擠壓有限，綜上，以月為維度，預(yù)計(jì)資金面平穩(wěn)是主基調(diào)，DR007中樞貼近政策利率附近波動(dòng)。但是短期來(lái)看，資金利率絕對(duì)水平或受制于春節(jié)前取現(xiàn)以及機(jī)構(gòu)跨月/年的資金需求擾動(dòng)，呈現(xiàn)波動(dòng)加大，難以大幅回落情況。
　?。?）存單部分，以月維度，下行邏輯主要來(lái)自于兩點(diǎn)：（1）不同于歷史季節(jié)性規(guī)律，2024年1月同業(yè)存單凈融資為正值，且主要在2024年1月8日至2024年1月19日期間放量，后續(xù)同業(yè)存單供給壓力或相對(duì)緩釋?zhuān)唬?）降息預(yù)期落空后，存單受限于資金利率和品種久期相對(duì)較短等因素，下行幅度有限，后續(xù)資金利率回落和配置盤(pán)倉(cāng)位切換有利于存單行情。因此，建議機(jī)構(gòu)關(guān)注供給壓力緩釋、資金利率回落以及長(zhǎng)債行情切換下的存單機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　貨幣政策操作思路發(fā)生轉(zhuǎn)變；外匯占款以及信貸投放超預(yù)期；政府債融資與原計(jì)劃并不相符；同業(yè)存單凈融資超預(yù)期。