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上周（1.15-1.19)股指低開(kāi)，上證指數(shù)下跌1.72%，收?qǐng)?bào)2832.2點(diǎn)，深證成指下跌2.33%，收?qǐng)?bào)8787.02點(diǎn)，中小100下跌2.03%，創(chuàng)業(yè)板指下跌2.60%；行業(yè)板塊方面，銀行、通信、紡織服飾漲幅居前；主題概念方面，連板指數(shù)、最小市值指數(shù)、打板指數(shù)漲幅居前；滬深兩市日均成交額為6929.38億，滬深兩市成交額較前一周上升2.88%，其中滬市上升7.10%，深市下降0.30%；風(fēng)格上，大盤(pán)股占有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，其中上證50上漲0.28%，中證500下跌3.61%；匯率方面，美元兌人民幣(CFETS)收盤(pán)點(diǎn)位為7.1938，漲幅為0.44%；商品方面，ICE輕質(zhì)低硫原油連續(xù)上漲1.02%，COMEX黃金下跌0.97%，南華鐵礦石指數(shù)上漲0.90%，DCE焦煤上漲1.87%。
　　政策積極呵護(hù)，期待市場(chǎng)向好。上周，滬深兩市日均成交額為6929.38億，較前一周上升2.88%。但有資金開(kāi)始借道重要寬基ETF品種入市，市場(chǎng)上規(guī)?？壳暗?只滬深300ETF（華泰柏瑞滬深300ETF、嘉實(shí)滬深300ETF、易方達(dá)滬深300ETF、華夏滬深300ETF）上周成交量放大，5個(gè)交易日資金凈流入566.61億元。中長(zhǎng)期來(lái)看，當(dāng)下A股估值性價(jià)比進(jìn)一步凸顯：（1）截至1月21日，萬(wàn)得全A市凈率估值為1.39倍，處于近十年以來(lái)的最低位置，已達(dá)“一級(jí)底部”區(qū)間，市場(chǎng)已充分反映“地產(chǎn)基本面弱勢(shì)”。（2）如以萬(wàn)得全A股息率減中證10年期國(guó)債到期收益率來(lái)衡量股債相對(duì)回報(bào)率，截至1月21日，股債相對(duì)回報(bào)率為-0.16%，為近十年以來(lái)的最高位置，A股相對(duì)債市明顯低估。多項(xiàng)指標(biāo)均顯示著當(dāng)下A股市場(chǎng)已經(jīng)處于階段性底部，情緒面或已出現(xiàn)超跌，但指數(shù)反轉(zhuǎn)仍需要經(jīng)濟(jì)基本面企穩(wěn)回升、信心提振帶來(lái)情緒面改善的信號(hào)出現(xiàn)。隨著春節(jié)假期臨近，預(yù)計(jì)春節(jié)前市場(chǎng)交投意愿將降低，節(jié)前指數(shù)或繼續(xù)震蕩磨底，后續(xù)趨勢(shì)性機(jī)會(huì)可能要進(jìn)一步觀察春節(jié)后的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走勢(shì)。通過(guò)拆解2023年中國(guó)及海外市場(chǎng)主要股指的漲跌幅貢獻(xiàn)，中國(guó)股指（含恒生指數(shù)）而言，2023年業(yè)績(jī)端貢獻(xiàn)略強(qiáng)于歐美股指，但估值貢獻(xiàn)則不及歐美股指。中國(guó)股指的估值變動(dòng)中，國(guó)債收益率走低對(duì)估值有輕微提振，但風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率（投資者信心）明顯上行，對(duì)估值有較大拖累。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率分化是中國(guó)股指及歐美股指走勢(shì)背離的主要原因。當(dāng)下A股及港股估值已處于全球洼地，且風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率的背離難以持續(xù)，未來(lái)A股及港股市場(chǎng)估值存在較大修復(fù)空間。近期海外靚麗經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及美聯(lián)儲(chǔ)偏鷹派發(fā)言，弱化了2024年海外降息節(jié)奏。1月份美國(guó)密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)上升9.1至78，創(chuàng)2005年以來(lái)最大月度增幅。消費(fèi)者預(yù)計(jì)未來(lái)一年物價(jià)將上漲2.9%，低于一個(gè)月前預(yù)期的3.1%。他們預(yù)計(jì)未來(lái)五到十年通脹率為2.8%，創(chuàng)四個(gè)月最低點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒表示，降息開(kāi)始時(shí)應(yīng)該有條不紊、謹(jǐn)慎行事，無(wú)需像過(guò)去那樣迅速降息。上周，美國(guó)利率期貨交易員押注，美聯(lián)儲(chǔ)在5月會(huì)議之前不會(huì)開(kāi)始降息；利率互換合約顯示，美聯(lián)儲(chǔ)3月份降息的可能性已進(jìn)一步降至40%左右；此外，市場(chǎng)充分消化的歐洲央行首次降息時(shí)間從4月份推遲到6月，這是去年11月30日以來(lái)首次。后續(xù)仍需警惕海外降息節(jié)奏不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資建議：展望2024年第一季度，中國(guó)將處于緩慢復(fù)蘇階段，經(jīng)濟(jì)上行、通脹低位，春節(jié)前仍保持謹(jǐn)慎。根據(jù)美林時(shí)鐘資產(chǎn)配置框架，綜合考慮股債相對(duì)回報(bào)率已經(jīng)處于歷史高位，可以逐步增加對(duì)股票資產(chǎn)的配置。A股市場(chǎng)建議把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，重點(diǎn)關(guān)注成長(zhǎng)風(fēng)格：（1）TMT板塊。一方面，當(dāng)下全球處于人工智能產(chǎn)業(yè)浪潮期，預(yù)計(jì)將催生新的產(chǎn)業(yè)鏈及商業(yè)模式；另一方面，中國(guó)正處于產(chǎn)業(yè)鏈自主可控關(guān)鍵時(shí)期，科技行業(yè)將迎來(lái)快速發(fā)展。TMT板塊可重點(diǎn)關(guān)注軟件端的計(jì)算機(jī)、應(yīng)用端的傳媒。（2）新能源賽道，如光伏、新能源車(chē)、鋰電池等賽道；（3）生物醫(yī)藥板塊，例如創(chuàng)新藥、CXO；（4）外資重倉(cāng)板塊，如白酒、家電。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，歐美銀行風(fēng)險(xiǎn)，海外市場(chǎng)波動(dòng)，中美關(guān)系惡化。