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“貨幣”寬與緊時(shí)期劃分指標(biāo)優(yōu)化：前文中，我們將利率走勢(shì)變化來(lái)界定“貨幣”寬與緊，而利率走勢(shì)更多體現(xiàn)的是一種結(jié)果，當(dāng)下利率并不能準(zhǔn)確地反映貨幣政策的寬緊程度。本文中，我們則認(rèn)為央行貨幣政策的關(guān)鍵轉(zhuǎn)向操作是決定“貨幣”環(huán)境寬與緊的主要因素，我們以央行貨幣政策關(guān)鍵轉(zhuǎn)向操作的時(shí)間為劃分節(jié)點(diǎn)，劃分出“寬貨幣”與“緊貨幣”階段。
　　“信用”寬與緊時(shí)期劃分指標(biāo)優(yōu)化：前文中，我們采用M2同比增速和社融存量同比增速來(lái)判定“信用”寬與緊。M2包括了一切可能成為現(xiàn)實(shí)購(gòu)買力的貨幣形式，但這些貨幣形式能否進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍是一個(gè)問號(hào)；社融存量增速該指標(biāo)因累積的基數(shù)不斷增大，其增速中樞有持續(xù)下移趨勢(shì)，對(duì)“信用”寬與緊判斷的敏感度或邊際減弱。本文中，我們選取信貸脈沖作為判斷“信用”寬緊的優(yōu)化指標(biāo)，趨勢(shì)向上為“寬信用”，趨勢(shì)向下為“緊信用”。
　　房?jī)r(jià)指數(shù)對(duì)股票表現(xiàn)的影響：在原流動(dòng)性分析框架基礎(chǔ)上，引入房?jī)r(jià)指數(shù)輔助判斷股票走勢(shì)。“寬信用”時(shí)期有利于房?jī)r(jià)和股價(jià)上漲，不過(guò)除非信用擴(kuò)張速度較快，否則房?jī)r(jià)和股價(jià)相互之間會(huì)出現(xiàn)對(duì)信用的虹吸效應(yīng)?！熬o信用”時(shí)期，如果處于“緊貨幣”時(shí)期，房?jī)r(jià)和股價(jià)同為震蕩或者下跌；如果處于“寬貨幣”時(shí)期，流動(dòng)性相對(duì)充裕，若房?jī)r(jià)指數(shù)跌幅過(guò)大，樓市資金可能會(huì)選擇撤出后進(jìn)入到股市推高股價(jià)。
　　PPI同比對(duì)資產(chǎn)表現(xiàn)的影響：在原流動(dòng)性分析框架基礎(chǔ)上，引入PPI同比趨勢(shì)輔助判斷商品走勢(shì)?！半p寬”和“雙緊”兩大流動(dòng)性狀態(tài)下，商品價(jià)格表現(xiàn)與理論預(yù)期表現(xiàn)基本一致，即“雙寬”上漲、“雙緊”下跌；“寬貨幣+緊信用”和“緊貨幣+寬信用”期間，商品價(jià)格走勢(shì)受PPI同比整體趨勢(shì)影響更大。
　　投資建議：股票無(wú)論是在“寬貨幣+緊信用”還是“寬貨幣+寬信用”時(shí)期，房?jī)r(jià)指數(shù)走低往往可以利好股票資產(chǎn)，鑒于現(xiàn)在房?jī)r(jià)指數(shù)仍然處于下行趨勢(shì)，同時(shí)隨著信用擴(kuò)張的加深也有利于股票價(jià)格上漲，建議當(dāng)前可加大對(duì)股票資產(chǎn)的配置。商品盡管前兩年走出一波大牛市后，近期趨于高位震蕩，不過(guò)隨著PPI同比逐步觸底以及“雙寬”環(huán)境的漸近，后市商品資產(chǎn)還是具備上漲空間，建議當(dāng)前加大商品資產(chǎn)的配置，但其配置比例可小于股票。債券當(dāng)前正處“寬貨幣+緊信用”尾聲階段，債券價(jià)格上漲空間相對(duì)有限，即便過(guò)渡到“雙寬”時(shí)期，債券配置的性價(jià)比也不高，建議降低債券配置比例。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)指標(biāo)具有滯后性，貨幣政策超預(yù)期，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期，海外沖擊超預(yù)期。