>> 浙商證券-泓博醫(yī)藥(301230)深度報告：厚積薄發(fā)的一體化醫(yī)藥CXO-240119
| 上傳日期： |
2024/1/21 |
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| 1784KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
孫建,郭雙喜 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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泓博醫(yī)藥是小分子創(chuàng)新藥研發(fā)及生產(chǎn)一站式CXO，公司圍繞藥物設(shè)計打造核心競爭力，我們看好公司新藥研發(fā)業(yè)務(wù)的獲單持續(xù)性，以及替格瑞洛系列中間體的出海彈性，首次覆蓋并給予“增持”評級。
一站式CXO：60%藥物發(fā)現(xiàn)+20%工藝開發(fā)+20%生產(chǎn)
公司主營業(yè)務(wù)包括藥物發(fā)現(xiàn)、制藥工藝研究開發(fā)以及原料藥、中間體的商業(yè)化生產(chǎn)。藥物發(fā)現(xiàn)是公司的主體業(yè)務(wù)，2023H1營收占比約六成，公司通過參與目標(biāo)化合物的設(shè)計和修飾，協(xié)助客戶快速發(fā)現(xiàn)臨床候選藥。商業(yè)化生產(chǎn)是公司第二大業(yè)務(wù)板塊，主要銷售品種是替格瑞洛API及系列中間體。公司還提供工藝研究與開發(fā)服務(wù)，為客戶提供新藥工藝化學(xué)服務(wù)和創(chuàng)新型合成工藝，幫助客戶實(shí)現(xiàn)從公斤級到噸級中間體和原料藥的商業(yè)化生產(chǎn)。
CRO/CDMO項(xiàng)目中首創(chuàng)藥物占比高，技術(shù)實(shí)力獲驗(yàn)證。從交付成果看，截至2022年底，公司已累計向客戶交付33個候選藥物分子，其中臨床前13個，臨床階段16個，已上市4個，首創(chuàng)藥物項(xiàng)目數(shù)27個。我們認(rèn)為公司藥物研發(fā)實(shí)力已獲驗(yàn)證，看好公司新藥研發(fā)業(yè)務(wù)的獲單持續(xù)性。
研發(fā)&銷售強(qiáng)化，奠定公司中長期增長基礎(chǔ)
1）研發(fā)：2019年以來，公司研發(fā)費(fèi)用率、研發(fā)人員數(shù)量持續(xù)增長，公司擁有包括CADD/AIDD（計算機(jī)及人工智能輔助的藥物設(shè)計）在內(nèi)的8大核心技術(shù)平臺。截至2023H1，CADD/AIDD平臺已為52個新藥項(xiàng)目提供技術(shù)支持，其中2個已進(jìn)入臨床I期，3個在IND階段，采購公司CADD/AIDD的客戶已達(dá)15家。我們認(rèn)為公司持續(xù)推進(jìn)技術(shù)平臺建設(shè)，為中長期獲單提供較好的技術(shù)支撐。
2）銷售：2022Q3公司開始加大營銷力度，銷售費(fèi)用率從2022Q3的1.51%提升至2023Q3的2.42%。公司營銷力度強(qiáng)化已經(jīng)初顯成效，從訂單增長看，公司在手訂單金額從2021年底的2.37億元增加至2022年底的3.65億元，同比增長54%，2023Q2新簽訂單1.6億元，環(huán)比增加33%。從客戶拓展看，公司2023Q2新增客戶22家，環(huán)比增加83%。我們看好營銷力度加大下，公司獲單的持續(xù)性。
商業(yè)化生產(chǎn)：替格瑞洛歐美專利到期，2024年開始海外或有較大增量
公司商業(yè)化生產(chǎn)的主要品種為替格瑞洛API及其系列中間體，2020-2022年其銷售收入占商業(yè)化生產(chǎn)業(yè)務(wù)比重分別為87.16%、91.68%、93.80%。
1）替格瑞洛：深度綁定頭部仿制藥企，集采驅(qū)動API需求增長。公司是中國主要的替格瑞洛中間體供應(yīng)商，2021年國內(nèi)的市占率約四成，并且已經(jīng)切入多家集采中標(biāo)藥企供應(yīng)鏈。
2）海外：2024年開始海外需求或有彈性。2024年底替格瑞洛歐美專利到期，仿制藥驅(qū)動下，預(yù)計替格瑞洛系列產(chǎn)品的海外需求將大幅增加，銷量增長幅度大于價格波動，因此我們認(rèn)為公司替格瑞洛系列產(chǎn)品有望在2024-2025年貢獻(xiàn)較大海外彈性。
盈利預(yù)測與估值
基于以上分析，我們認(rèn)為公司在首創(chuàng)藥物發(fā)現(xiàn)領(lǐng)域的研發(fā)能力較強(qiáng)，獲單能力具有持續(xù)性。2024年替格瑞洛歐美專利到期，CMO領(lǐng)域或有更強(qiáng)的訂單增長可能性，因此我們預(yù)計2023-2025年EPS分別為0.71/0.92/1.23元，2024年1月19日股價對應(yīng)2023年P(guān)E43倍，（2024年33倍）?？紤]到公司競爭力以及業(yè)績有望保持較快增速，首次覆蓋給予“增持”評級。
風(fēng)險提示
全球創(chuàng)新藥研發(fā)景氣度下滑風(fēng)險、匯率波動風(fēng)險、競爭風(fēng)險、測算偏差風(fēng)險。
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