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截至1月19日收盤，費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)（SOX）和部分海外熱門半導(dǎo)體股票（AMDUS, NVDAUS, AVGOUS等）接連兩個(gè)交易日創(chuàng)出歷史新高。正如我們?cè)?024年科技行業(yè)展望中指出的，本輪行情或是由半導(dǎo)體去庫(kù)存接近尾聲的周期因素和人工智能基礎(chǔ)設(shè)施投資加速的結(jié)構(gòu)因素共振的結(jié)果。
　　周期因素方面，臺(tái)積電在1月18日發(fā)布4Q23財(cái)報(bào)。其中當(dāng)季營(yíng)收196.2億美元高于之前指引188億-196億美元的最高值，雖然環(huán)比下降13.6%，但好于市場(chǎng)預(yù)期。利潤(rùn)端，毛利率53%（指引51.5%-53.5%），經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率41.6% （指引39.5%-41.5% ）。雖然新增3納米產(chǎn)能部分拉低毛利率，但管理層重申長(zhǎng)期53%的毛利率的可達(dá)到目標(biāo)。對(duì)于1Q24，公司指引180億至188億美元的營(yíng)業(yè)收入，其中位數(shù)184億美元同比（1Q23收入167.2億美元）上升10%，預(yù)示著半導(dǎo)體行業(yè)去庫(kù)存周期或已結(jié)束。公司重申了今后幾年收入CAGR 15%-20%的指引。我們認(rèn)為，臺(tái)積電作為全球一半以上半導(dǎo)體制造廠商的供應(yīng)商，其好于預(yù)期的財(cái)務(wù)表現(xiàn)或意味著全球半導(dǎo)體行業(yè)或已加速走出2022年以來的下行周期。
　　結(jié)構(gòu)因素方面，人工智能主題持續(xù)受到市場(chǎng)關(guān)注，頭部云服務(wù)廠商或在2024年加大對(duì)人工智能基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資。Meta創(chuàng)始人Zuckerberg周二在社交媒體上表示，公司到2024年底將配置共35萬塊英偉達(dá)H100 GPU芯片，按照市場(chǎng)價(jià)格每塊2000到3000美元計(jì)算，這或使Meta一家的計(jì)算設(shè)施投入在2024底可達(dá)數(shù)十億到百億美元。另外Google在周三晚表示會(huì)在2024年繼續(xù)在Google Assistant和音控業(yè)務(wù)等部門繼續(xù)裁員，并將資源向公司的優(yōu)先發(fā)展方向傾斜。我們認(rèn)為，這或意味著Google就加大在大模型和人工智能方面的硬件基礎(chǔ)設(shè)施投入，并嘗試使用人工智能替代部分程序員的工作。我們認(rèn)為Meta，Google等云服務(wù)廠商一致加大對(duì)人工智能領(lǐng)域的投入催化市場(chǎng)對(duì)人工智能主題的情緒?？紤]到采購(gòu)人工智能基礎(chǔ)設(shè)施的下游客戶除Google，Meta，Microsoft，百度等海內(nèi)外云服務(wù)商外，還包括政府，企業(yè)級(jí)軟件公司等廣大客戶群體，且英偉達(dá), AMD也不斷更新產(chǎn)品提高單價(jià)，造成市場(chǎng)對(duì)人工智能相關(guān)的芯片商持續(xù)看好。
　　資產(chǎn)配置方面：我們認(rèn)為與人工智能相關(guān)的芯片或在2024年繼續(xù)保持供不應(yīng)求的局面。下游云服務(wù)商或在24之后進(jìn)一步評(píng)估人工智能的商業(yè)變現(xiàn)情況，繼而決定2025年基礎(chǔ)設(shè)施投入。然而在現(xiàn)在時(shí)間點(diǎn)上我們沒有看到對(duì)關(guān)鍵芯片投入放緩的任何跡象。估值看，部分公司（例如，英偉達(dá)）2024年業(yè)績(jī)確定性高，若以2024年EPS計(jì)算PE在30X左右。我們建議繼續(xù)關(guān)注和人工智能相關(guān)的高景氣硬件設(shè)備：包括計(jì)算GPU（NVDA，AMD）存儲(chǔ)（SKHynix，MU ）和通信光模塊（AVGO，MRVL）。我們重申超配海外半導(dǎo)體設(shè)計(jì)/IDM，超配內(nèi)地半導(dǎo)體設(shè)備，超配數(shù)據(jù)中心服務(wù)器和超配海外大型綜合類軟件的科技行業(yè)配置策略，詳情請(qǐng)參閱第2-4頁(yè)。