>> 開源證券-2024年1月降準點評：關注降準后的資金利率中樞變化-240125
| 上傳日期： |
2024/1/25 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳曦 |
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對此次超預期降準+再貼現(xiàn)利率調(diào)降的幾點理解
第一，春節(jié)期間有較大的流動性缺口，降準可以呵護流動性
我們此前在《資金面可能難有再進一步的寬松》中測算，由于居民取現(xiàn)、財政存款上升、信貸“開門紅”等原因，春節(jié)期間流動性缺口可能將超2萬億。此次降準投放近一萬億的基礎貨幣，可以有效填補春節(jié)期間的流動性缺口，避免資金利率“大起大落”。
第二，降準+再貼現(xiàn)利率調(diào)降，貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)再次發(fā)力
自2023年四季度以來，各項宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)增速再次回落，低通脹等壓力持續(xù)顯現(xiàn)，因此，貨幣政策通過降準+再貼現(xiàn)利率下調(diào)再次逆周期發(fā)力。同日，央行宣布組建信貸市場司以關注信貸投放，特別是重點做好“五篇大文章”相關領域的投放，預計后續(xù)寬信用政策的發(fā)力方向?qū)⒏泳珳?，力度也將提升?br> 預計此次降準釋放的萬億流動性也將重點流向“五篇大文章”相關領域，以及民營、小微企業(yè)。
第三，此次超預期降準有提振權益市場信心的意圖
近期權益市場持續(xù)承壓，央行在1月24日發(fā)布會中表示“將為包括資本市場在內(nèi)的金融市場運行創(chuàng)造良好的貨幣政策環(huán)境”，我們認為，為權益市場提振信心，是此次降準時點、以及力度超預期的重要原因之一。降準消息發(fā)布后，富時中國A50期貨快速拉升近3%，貨幣政策的超預期發(fā)力可以在邊際上改善權益市場的情緒。
第四，降存款利率+降準+降低再貼現(xiàn)率，緩解銀行凈息差壓力
出于降低實體經(jīng)濟融資成本等需要，近年來銀行凈息差不斷下行，過低的凈息差不僅放大了銀行的經(jīng)營風險，同時也掣肘了進一步調(diào)降政策利率的空間。近期先后降存款利率+降準+降低再貼現(xiàn)率可以在一定程度上緩解銀行的凈息差壓力。
關注降準后的資金利率中樞變化
2023年12月以來，資金利率相比8-11月邊際轉(zhuǎn)松，公開市場操作特點呈現(xiàn)出“月中不松，月末不緊”的狀態(tài)，資金面一直維持緊平衡，同時資金分層現(xiàn)象較為明顯。結合1月24日央行關于貨幣政策支持資本市場的表述，我們認為，12月后資金面的轉(zhuǎn)松可能與權益市場持續(xù)承壓有關。在權益市場未見明顯回暖前，資金利率中樞可能將維持現(xiàn)狀。我們建議，此次降準后，密切關注資金利率中樞的變化，如果權益市場后續(xù)能逐漸回暖，我們認為，資金面有再次收緊，以控制資金空轉(zhuǎn)的可能性。
后續(xù)LPR調(diào)降概率升溫，但MLF、OMO有不確定性
存款利率下調(diào)+降準+再貼現(xiàn)利率下調(diào)，緩解了銀行的負債成本壓力，為降低LPR儲備了空間，后續(xù)LPR調(diào)降概率升溫。
但MLF和OMO能否調(diào)降存在不確定性。首先，防止資金空轉(zhuǎn)問題目前仍然是央行的重要目標；其次，盡管央行也表示“2024年中美貨幣政策周期差處于收斂，客觀上有利于增強中國貨幣政策操作的自主性”，但在美聯(lián)儲降息節(jié)奏延后的宏觀現(xiàn)實下，匯率依然面臨較大的壓力。
降準對債市可能不是利好
降準落地后，債市收益率快速走出先下后上的行情，短債受流動性補充影響顯著下行，但長端因為政策發(fā)力預期而上行。
展望后市，資金面變化情況、政策發(fā)力預期和股債蹺蹺板可能是近期影響債市的關鍵因素。對短債而言，如果資金面能維持現(xiàn)狀，可能將驅(qū)動短端收益率下行；對長債而言，首先，此次降準打開了市場對政策發(fā)力的想象空間，預計后續(xù)寬信用等穩(wěn)增長政策將進一步發(fā)力；其次，央行表示貨幣政策在支持中央政府債務規(guī)模擴張上有充足空間，中央加杠桿等財政擴張有望落地；再次，權益市場方面，平準基金、央企考核等新政密集出臺，這些可能在邊際上提振權益市場信心，短期債市警惕股債蹺蹺板，以長端為主的債市收益率可能將上行。
風險提示：政策變化不及預期，經(jīng)濟增速不及預期。
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