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2023年4季度業(yè)績(jī)預(yù)覽：我們預(yù)計(jì)百度核心收入272億元（人民幣，下同），同比增6%，較此前預(yù)期下調(diào)2個(gè)百分點(diǎn)；調(diào)整后運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)58億元，對(duì)應(yīng)利潤(rùn)率21%，基本維持此前預(yù)期，對(duì)比VisibleAlpha一致預(yù)期的7.7%增速及62億元凈利潤(rùn)。我們預(yù)計(jì)百度（含愛(ài)奇藝）收入348億元，同比增5%，調(diào)整后凈利潤(rùn)54億元，同比持平。
　　預(yù)計(jì)4季度百度核心收入表現(xiàn)穩(wěn)定。1）廣告收入191億元，同比增6%（原預(yù)測(cè)+7%），主要受電商垂類廣告投放疲軟影響，醫(yī)療和旅游行業(yè)持續(xù)呈恢復(fù)趨勢(shì)。小部分廣告主遷移至新AINative營(yíng)銷平臺(tái)“輕舸”，預(yù)計(jì)AI相關(guān)廣告持續(xù)貢獻(xiàn)季度收入增量。2）云業(yè)務(wù)收入恢復(fù)雙位數(shù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)同比增10%至56億元，智能交通需求仍然偏軟，但其影響在基數(shù)效應(yīng)上有所減弱。3）新業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)收入同比持平（原預(yù)測(cè)+10%），主要受到小度業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)調(diào)整，以及公司對(duì)低毛利業(yè)務(wù)持續(xù)謹(jǐn)慎投放戰(zhàn)略影響，未來(lái)重點(diǎn)將繼續(xù)強(qiáng)化大模型對(duì)小度產(chǎn)品加持。
　　WAVESUMMIT大會(huì)披露，文心大模型4.0在10月發(fā)布后能力提升32%，文心一言用戶規(guī)模破1億；飛槳平臺(tái)開(kāi)發(fā)者累計(jì)1070萬(wàn)，創(chuàng)建模型86萬(wàn)個(gè)，服務(wù)單位23.5萬(wàn)家。大模型重構(gòu)百度產(chǎn)品帶來(lái)的收入將逐步體現(xiàn)，雖然對(duì)核心業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)或仍在低個(gè)位數(shù)，但變現(xiàn)能力已被證明。
　　估值：維持2024年百度核心廣告業(yè)務(wù)收入高于GDP增長(zhǎng)預(yù)期，AI對(duì)廣告系統(tǒng)打造將拉動(dòng)整體廣告收入增長(zhǎng)達(dá)高個(gè)位數(shù)（目前預(yù)計(jì)約7%），預(yù)計(jì)云業(yè)務(wù)收入恢復(fù)雙位數(shù)增長(zhǎng)，雖然AI相關(guān)投入增加，但受益于公司持續(xù)成本優(yōu)化及經(jīng)營(yíng)杠桿提升，核心業(yè)務(wù)利潤(rùn)率維持穩(wěn)定。調(diào)整小度收入預(yù)測(cè)，下調(diào)2024/25年百度核心收入2%/3%，按SOTP，下調(diào)目標(biāo)價(jià)從166美元/161港元至140美元/135港元（9888 HK），對(duì)應(yīng)2024/25年12.5/11.2倍市盈率?，F(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2024年9.5倍市盈率，百度大模型推進(jìn)仍處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位，重點(diǎn)關(guān)注大模型對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)品的改造及變現(xiàn)提升進(jìn)度，維持買入。