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奕瑞科技深耕X射線平板探測器行業(yè)，公司掌握非晶硅、IGZO、CMOS和柔性基板四大傳感技術(shù)，產(chǎn)品應(yīng)用覆蓋醫(yī)療、獸用及工業(yè)。公司國內(nèi)與海外業(yè)務(wù)均保持穩(wěn)健增長，客戶覆蓋多家下游行業(yè)頭部公司。首次覆蓋，給予買入評級。
　　支撐評級的要點(diǎn)
　　公司深耕平板探測器領(lǐng)域，客戶覆蓋多家下游頭部企業(yè)。奕瑞科技主要經(jīng)營X射線影像設(shè)備上游核心部件的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售與服務(wù)，目前已形成局部領(lǐng)先優(yōu)勢。公司營業(yè)收入在2018年-2022年期間由4.39億元增至15.49億元，2018年-2022年年均復(fù)合增長率為37.03%。2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.97億元，同比增長26.54%。利潤端方面，公司2018年-2022年歸母凈利潤由0.61億元增至6.41億元，年均復(fù)合增長率為80.39%。公司2023年前三季度扣非歸母凈利潤為4.92億元，同比增長21.26%。公司客戶包括多家下游頭部企業(yè)，在醫(yī)療業(yè)務(wù)方面國內(nèi)客戶包括有聯(lián)影醫(yī)療、萬東醫(yī)療等，海外客戶包括柯尼卡、富士、西門子、飛利浦等。
　　平板探測器行業(yè)下游需求仍存在增長空間，行業(yè)涉及較高的技術(shù)門檻及制造能力要求。X射線平板探測器是X射線影像設(shè)備的重要核心部件，在醫(yī)療診斷、安防、工業(yè)檢測、食品檢測等領(lǐng)域均有應(yīng)有。X射線平板探測器的性能和穩(wěn)定性會影響影像設(shè)備的性能，同時(shí)X射線平板探測器從閃爍體到集成電路板均涉及較高的技術(shù)門檻。全球X射線平板探測器市場仍存在增長空間，下游醫(yī)療影像設(shè)備DSA、CBCT和C型臂等市場的增長潛力有望推動X射線平板探測器市場的增長。部分海外頭部廠商占據(jù)了平板探測市場中較高的份額，根據(jù)IHSMarkit數(shù)據(jù)，2018年奕瑞科技在全球醫(yī)療及寵物醫(yī)療平板探測器市場中市場份額為8%，市場份額排名第三，在動態(tài)平板探測器市場份額方面也存在較大的提升空間。
　　公司掌握閃爍體蒸鍍及傳感器核心技術(shù)，產(chǎn)品覆蓋醫(yī)療及工業(yè)應(yīng)用。公司探測器涉及醫(yī)療及工業(yè)安防領(lǐng)域，覆蓋靜態(tài)與動態(tài)場景需求。公司目前已掌握優(yōu)秀的閃爍體蒸鍍技術(shù)，且已掌握非晶硅、IGZO、CMOS和柔性基板四大傳感器技術(shù)。公司非晶硅傳感器技術(shù)經(jīng)過10年左右的迭代和發(fā)展，實(shí)現(xiàn)了從小尺寸0505到大尺寸1748的數(shù)十款產(chǎn)品的量產(chǎn)。公司IGZO平板探測器于2018年發(fā)布，目前公司使用IGZO傳感器技術(shù)的產(chǎn)品已經(jīng)廣泛用于C臂、DSA、胃腸、齒科CBCT、工業(yè)無損檢測等市場。CMOS傳感器方面，公司已掌握非拼接CMOS探測器技術(shù)并實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，大面積拼接式CMOS平板探測器已經(jīng)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。
　　估值
　　預(yù)期公司2023年、2024年和2025年?duì)I業(yè)收入分別為19.75億元、25.35億元、32.21億元，歸母凈利潤分別為6.52億元、9.55億元和12.28億元，EPS分別為6.39元、9.36元和12.04元。根據(jù)2024年1月19日收盤價(jià)，公司2023年、2024年和2025年的市盈率為42.2倍28.8倍和22.4倍。首次覆蓋，給予買入評級。
　　評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動及海外運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。