>> 財(cái)信證券-新坐標(biāo)(603040)精密冷鍛件領(lǐng)域隱形冠軍，持續(xù)拓展新能源汽車(chē)業(yè)務(wù)-240115
| 上傳日期： |
2024/1/26 |
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pdf 共27頁(yè) |
來(lái)源： |
財(cái)信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
楊甫 |
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精密冷鍛件領(lǐng)域隱形冠軍，業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司成于2002年，主營(yíng)業(yè)務(wù)為精密冷鍛件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。公司主要產(chǎn)品包括氣門(mén)組精密冷鍛件、氣門(mén)傳動(dòng)組精密冷鍛件以及其他精密冷鍛件等，是國(guó)內(nèi)精密冷鍛件隱形冠軍。2013-2022年間，公司營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)復(fù)合年增長(zhǎng)率分別為19.4%和15.5%，業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
冷精鍛適用于大批量生產(chǎn)，兼具成本優(yōu)勢(shì)，未來(lái)具備較大發(fā)展空間。冷精鍛工藝具有加工精度高、生產(chǎn)效率高、材料利用率高、生產(chǎn)成本低與鍛件力學(xué)性能好等優(yōu)點(diǎn)，特別適合于大批量生產(chǎn)，常用于制造綜合性能要求較高且外形較為復(fù)雜的零件。與此同時(shí)，由于冷精鍛工藝靠模具控制金屬流向，鋼材質(zhì)變形抗力較大，冷精鍛對(duì)金屬材料、模具材料、模具設(shè)計(jì)及金屬毛坯的軟化處理要求較高，存在較高的技術(shù)門(mén)檻。未來(lái)隨著汽車(chē)行業(yè)圍繞環(huán)保、節(jié)能、安全、舒適、高效和便捷等特性的進(jìn)一步挖掘，冷精鍛技術(shù)還有很大的發(fā)展空間。
全產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)研發(fā)可控，利潤(rùn)水平領(lǐng)先同行。公司具備全產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)研發(fā)能力，覆蓋材料、模具、設(shè)備、產(chǎn)品，確保產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定及成本可控，2023年前三季度公司毛利率及凈利率分別為54.84%和32.28%，領(lǐng)先同行競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。研發(fā)端公司持續(xù)保持高投入，2018年公司年報(bào)單獨(dú)列示研發(fā)費(fèi)用后費(fèi)用率維持在7%左右的水平，相較幾個(gè)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手處于較高的水平。研發(fā)端的投入保證了技術(shù)成果的陸續(xù)產(chǎn)出，并最終陸續(xù)產(chǎn)品化持續(xù)創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)效益。
插電混動(dòng)汽車(chē)銷(xiāo)量提升及海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)有望推動(dòng)公司發(fā)動(dòng)機(jī)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。公司發(fā)動(dòng)機(jī)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)未來(lái)仍有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。一方面，在新能源滲透率提升的過(guò)程中，我們預(yù)測(cè)短期內(nèi)插電混動(dòng)汽車(chē)將貢獻(xiàn)新能源汽車(chē)滲透率提升的主要增長(zhǎng)動(dòng)力，而在市場(chǎng)格局方面，2023年公司傳統(tǒng)客戶合計(jì)占插電混動(dòng)汽車(chē)全球份額70%以上，基于公司已取得的相關(guān)車(chē)企供應(yīng)鏈一級(jí)供應(yīng)商身份、燃油車(chē)業(yè)務(wù)上公司與客戶合作的良好關(guān)系及公司優(yōu)秀的產(chǎn)品質(zhì)量，公司未來(lái)有望在插電混動(dòng)車(chē)型的高速發(fā)展中獲得較好格局。另一方面，目前歐洲新坐標(biāo)、墨西哥新坐標(biāo)供應(yīng)量占?xì)W洲大眾、墨西哥大眾份額較低，隨著大眾項(xiàng)目逐步放量、新客戶及新項(xiàng)目陸續(xù)導(dǎo)入，公司海外業(yè)務(wù)未來(lái)有望獲得持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。
依托精密冷鍛技術(shù)，不斷拓展應(yīng)用領(lǐng)域：公司依托精密冷鍛技術(shù)不斷進(jìn)行拓展。產(chǎn)業(yè)鏈方面公司拓展上游原材料精制冷鍛線材的加工處理能力，加強(qiáng)了公司對(duì)上游原材料的把控，緩解了鋼材行業(yè)不確定性對(duì)公司生產(chǎn)的影響并進(jìn)一步穩(wěn)定公司產(chǎn)品性能、提升公司盈利能力。湖州新坐標(biāo)滿產(chǎn)后預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.8億元，稅后凈利潤(rùn)6500萬(wàn)元，對(duì)照2022年4000萬(wàn)元營(yíng)業(yè)收入未來(lái)增長(zhǎng)空間巨大。原材料方面，公司由之前的鋼材為主，拓展為鋁、銅、鈦合金等，產(chǎn)品適用范圍得到擴(kuò)大。零部件方面，公司車(chē)身穩(wěn)定系統(tǒng)精密零部件實(shí)現(xiàn)對(duì)比亞迪供貨，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)拓展至發(fā)動(dòng)機(jī)以外，并且不斷延伸；在新能源領(lǐng)域公司已拓展出汽車(chē)二氧化碳熱泵系統(tǒng)及熱管理集成模塊產(chǎn)品、電驅(qū)動(dòng)傳動(dòng)系統(tǒng)、動(dòng)力電池系統(tǒng)殼體、汽車(chē)電子剎車(chē)系統(tǒng)滾珠絲杠精密零部件等產(chǎn)品，未來(lái)在汽車(chē)、機(jī)器人、航空航天等領(lǐng)域具備廣闊拓展空間。
投資建議：我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)收為6.46億元、7.69億元、9.15億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.75億元、2.00億元、2.34億元，對(duì)應(yīng)同比增速為23%、19%、19%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E為17.00倍?？紤]公司在配氣機(jī)構(gòu)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力，海外業(yè)務(wù)帶來(lái)的增長(zhǎng)性，以及新能源汽車(chē)業(yè)務(wù)拓展的成長(zhǎng)性，我們看好公司的中長(zhǎng)期發(fā)展，參照同行業(yè)公司給與2024年市盈率區(qū)間20-25倍，合理區(qū)間為29.6-37.0元，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外工廠爬坡進(jìn)度低于預(yù)期；公司新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期；產(chǎn)品替代風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格大幅上漲；全球地緣政治惡化；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；汽車(chē)行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇。
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