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核心觀點(diǎn)
　　公司近日披露2023年業(yè)績(jī)預(yù)告，2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2-3%的增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.2-3.4億元，同比增長(zhǎng)388.1%-418.6%；對(duì)應(yīng)四季度歸母凈利潤(rùn)約為1.76-1.96億元，同比增長(zhǎng)187.3%-220.0%。四季度業(yè)績(jī)對(duì)應(yīng)歸母凈利率約在7.5%-8.7%，環(huán)比三季度提升1.5pct-2.7pct。在地產(chǎn)下行的背景下，2023年公司積極開(kāi)拓海外市場(chǎng)和縣城下沉市場(chǎng)并取得了一定的成果，實(shí)現(xiàn)收入、利潤(rùn)扭虧為盈，預(yù)計(jì)2024年公司將進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)修復(fù)。
　　事件
　　公司披露2023年業(yè)績(jī)預(yù)告，2023年歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)在3.2-3.4億元，同比增長(zhǎng)388.1%-418.6%。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　四季度業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入78.0-78.8億元，同比增長(zhǎng)2-3%；對(duì)應(yīng)四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.5-23.3億元，同比增長(zhǎng)0.6%-4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)3.2-3.4億元，同比增長(zhǎng)388.1%-418.6%；對(duì)應(yīng)四季度歸母凈利潤(rùn)約為1.76-1.96億元，同比增長(zhǎng)187.3%-220.0%。四季度業(yè)績(jī)對(duì)應(yīng)歸母凈利率約在7.5%-8.7%，環(huán)比三季度提升1.5pct-2.7pct。凈利率的提升主要來(lái)自于：1.原材料價(jià)格下降帶來(lái)的毛利率的小幅提升；2.銷售管理費(fèi)用攤薄。
　　縣城與海外市場(chǎng)不斷發(fā)力。公司一方面在縣城推進(jìn)多品類銷售渠道下沉，年內(nèi)縣城市場(chǎng)增速遠(yuǎn)高于省會(huì)/地級(jí)市市場(chǎng)；另一方面持續(xù)推進(jìn)國(guó)際化業(yè)務(wù)：截止2023年上半年，公司已設(shè)立13個(gè)海外備貨倉(cāng)復(fù)制中國(guó)倉(cāng)儲(chǔ)式銷售模式；并在印度、越南等國(guó)家和地區(qū)設(shè)立子公司，2023年上半年海外營(yíng)收同比增長(zhǎng)9.7%。
　　維持買入評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別達(dá)到78.1/84.3/90.3億元，歸母凈利潤(rùn)分別達(dá)到3.3/4.3/56.0億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.01/1.33/1.86元，對(duì)應(yīng)PE為38/29/21倍。2023年公司在地產(chǎn)下行的背景下逐步調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)收入和利潤(rùn)扭虧為盈，2024年公司業(yè)績(jī)?nèi)詫⒕S持修復(fù)態(tài)勢(shì)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　 1.海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期。受美國(guó)加息影響，東南亞等新興國(guó)家市場(chǎng)資金緊張，訂單交貨在Q4有所延期，展望2024年，該部分影響因素仍然存在。
　　2.國(guó)內(nèi)地產(chǎn)需求修復(fù)不及預(yù)期。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年全年我國(guó)房地產(chǎn)銷售面積同比下滑8.5%；目前房地產(chǎn)已進(jìn)入筑底階段，但需求修復(fù)仍有一定壓力；公司大部分業(yè)務(wù)仍跟國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)緊密相關(guān)，若2024年地產(chǎn)修復(fù)不及預(yù)期，仍將大幅影響公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
　　3.下沉市場(chǎng)拓展不及預(yù)期。公司近年為抵抗地產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)，主動(dòng)下沉渠道，拓展低能級(jí)城市的集成業(yè)務(wù)，但隨著低能級(jí)城市競(jìng)爭(zhēng)逐步激烈，公司業(yè)務(wù)推進(jìn)力度可能不及預(yù)期。