>> 浙商證券-債券市場(chǎng)專(zhuān)題研究-轉(zhuǎn)債：定價(jià)思維的切換或?qū)㈤_(kāi)啟-240128
| 上傳日期： |
2024/1/29 |
大小： |
1226KB |
| 格式： |
pdf 共13頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
王明路 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
市場(chǎng)定價(jià)圍繞爆發(fā)性增長(zhǎng)、確定性增長(zhǎng)、穩(wěn)定性增長(zhǎng)、防御性增長(zhǎng)波動(dòng)，歷史上特定階段代表性資產(chǎn)為寧組合、茅指數(shù)、公用事業(yè)、長(zhǎng)期國(guó)債，當(dāng)前爆發(fā)性增長(zhǎng)（三年1.5倍以上），確定性增長(zhǎng)（三年1倍左右）缺失的預(yù)期下，定價(jià)或?qū)⑶袚Q為穩(wěn)定性與防御性增長(zhǎng)。
第一，從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，估值對(duì)指數(shù)的漲跌解釋力度更強(qiáng)，因?yàn)楣乐捣从车氖穷A(yù)期，股市是預(yù)期的貼現(xiàn)。不管是中證1000指數(shù)、中證500指數(shù)等成長(zhǎng)類(lèi)指數(shù)，還是滬深300指數(shù)、上證50指數(shù)，指數(shù)的季度漲跌幅基本與估值具有較強(qiáng)的相關(guān)性，而與其盈利，不管是同步的盈利變化，還是下一個(gè)季度的盈利變化相關(guān)性均較弱。
第二，從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，從R^2大小來(lái)看，估值的變動(dòng)對(duì)價(jià)值類(lèi)指數(shù)漲跌的解釋力度更強(qiáng)，一個(gè)合理的解釋是價(jià)值股的估值內(nèi)涵比成長(zhǎng)股的估值內(nèi)涵更加豐富，因此其對(duì)指數(shù)的解釋力度更高。中證1000指數(shù)、中證500指數(shù)的季度漲跌幅與其估值的季度漲跌幅的擬合函數(shù)的R^2分別為0.7244、0.7937；而滬深300指數(shù)、上證50指數(shù)的季度漲跌幅與其估值的季度漲跌幅的擬合函數(shù)的R^2分別為0.9537、0.8884。這與我們?nèi)粘５闹庇X(jué)似乎相反，一般我們認(rèn)為成長(zhǎng)股更多的是估值驅(qū)動(dòng)，而價(jià)值股更多的是盈利驅(qū)動(dòng)。
第三，歷史數(shù)據(jù)顯示，增長(zhǎng)的確定性與增長(zhǎng)的爆發(fā)性均有可能成為市場(chǎng)定價(jià)的核心，而不同風(fēng)格指數(shù)的估值變化反映了確定性定價(jià)思維與爆發(fā)性定價(jià)思維。與此同時(shí)，爆發(fā)性增長(zhǎng)的定價(jià)思維成為市場(chǎng)定價(jià)的核心矛盾需要很高的盈利增長(zhǎng)補(bǔ)償。歷史數(shù)據(jù)顯示當(dāng)成長(zhǎng)明顯跑贏價(jià)值時(shí)，其一致預(yù)期的盈利增長(zhǎng)率需要超過(guò)價(jià)值的一致預(yù)期盈利增長(zhǎng)率20%，甚至是30%以上。當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期成長(zhǎng)風(fēng)格相對(duì)價(jià)值風(fēng)格具有20%甚至30%以上的盈利增強(qiáng)時(shí)，市場(chǎng)定價(jià)的核心將是增長(zhǎng)的爆發(fā)性，反之市場(chǎng)定價(jià)的核心往往切換為增長(zhǎng)的確定性，比如我們發(fā)現(xiàn)寧組合業(yè)績(jī)或在相對(duì)茅指數(shù)業(yè)績(jī)未來(lái)三年超額在一倍（甚至接近兩倍）以上將獲得明顯的指數(shù)超額收益。
第四，如果我們將市場(chǎng)的定價(jià)思維劃分為爆發(fā)性增長(zhǎng)思維、確定性增長(zhǎng)思維、穩(wěn)定性增長(zhǎng)思維、防御性增長(zhǎng)思維；當(dāng)前經(jīng)濟(jì)背景下，增長(zhǎng)的爆發(fā)性缺失，市場(chǎng)或?qū)⑶袚Q為增長(zhǎng)的確定性定價(jià)，甚至切換為穩(wěn)定性增長(zhǎng)思維定價(jià)，同時(shí)短期政策的助推，進(jìn)一步強(qiáng)化了本就或?qū)⑶袚Q的定價(jià)思維。
第五，轉(zhuǎn)債該如何應(yīng)對(duì)？如果市場(chǎng)逐漸從增長(zhǎng)的爆發(fā)性、增長(zhǎng)的確定性定價(jià)切換為增長(zhǎng)的穩(wěn)定性、乃至增長(zhǎng)的防御性定價(jià)，轉(zhuǎn)債也應(yīng)當(dāng)順勢(shì)而為，積極尋找相關(guān)機(jī)會(huì)配置。具體來(lái)看，按照增長(zhǎng)的穩(wěn)定性思維，配置銀行、公用事業(yè)等穩(wěn)定性標(biāo)的；按照增長(zhǎng)的確定性思維，配置剛需消費(fèi)品、理性消費(fèi)等確定性產(chǎn)業(yè)方向的標(biāo)的；按照增長(zhǎng)的爆發(fā)性思維，配置處在滲透率有望大幅提升的新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。
風(fēng)險(xiǎn)提示
經(jīng)濟(jì)基本面改善持續(xù)性不足；債市超預(yù)期調(diào)整；海外流動(dòng)性寬松節(jié)奏弱于預(yù)期；歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來(lái)
|
|
