>> 浙商證券-流動性周報：春節(jié)前后資金面的季節(jié)性規(guī)律-240127
| 上傳日期： |
2024/1/28 |
大小： |
833KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
覃漢,汪夢涵 |
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核心觀點
流動性部分，統(tǒng)計期內(nèi)7天資金開始跨節(jié)，按照季節(jié)性規(guī)律，預(yù)計資金利率和分層程度仍偏向于抬升。同業(yè)存單部分，大行缺負債壓力或仍在，結(jié)合供需和資金利率判斷，同業(yè)存單收益率統(tǒng)計期內(nèi)或偏向于震蕩調(diào)整。
過去一周（2024年1月22日-2024年1月26日）：資金面先緊后松，同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模進一步攀升，二級市場中1年期品種收益率回落更為明顯。
?。?）流動性部分，我們提示關(guān)注如下兩點：①統(tǒng)計期內(nèi)，前三個交易日（1月22日至1月24日）伴隨著央行凈回籠操作，資金面整體偏緊，1月24日下午國新辦央行發(fā)布會上，央行釋放出較為明確的貨幣中性以及寬信用信號，對應(yīng)周四央行投放從凈回籠轉(zhuǎn)為凈投放，票據(jù)利率開始走高，但資金面在跨月以及政府債凈繳款影響下，周五才出現(xiàn)邊際緩和；②結(jié)合季節(jié)性水平來看，統(tǒng)計期內(nèi)資金利率絕對水平和分層情況僅略高于季節(jié)性規(guī)律。
?。?）同業(yè)存單部分，我們提示關(guān)注如下兩點：①一級市場中，同業(yè)存單發(fā)行量和凈融資額進一步攀升，仍舊逆季節(jié)性，且發(fā)行主體集中于國有行和股份行，結(jié)合統(tǒng)計期內(nèi)前三交易日央行逆回購凈回籠時，大行體系（國有行+股份行）資金融出逐步減少，或反映大行目前仍舊有一定“缺負債”壓力；②二級市場中，存單買盤變動不大，規(guī)模也偏小，顯示存單當前交投情緒一般，亮點是貨基從減持轉(zhuǎn)為增持，1年期存單收益率下行約2.5BP。
未來一周（2024年1月29日-2024年2月2日）：統(tǒng)計期內(nèi)7天資金開始跨節(jié)，按照季節(jié)性規(guī)律，預(yù)計資金利率仍偏向于抬升，同業(yè)存單收益率震蕩調(diào)整。
?。?）流動性部分，前期我們提示過當前央行對資金面的態(tài)度或已經(jīng)回歸常態(tài)，這里面有四大含義，一是資金利率波動性回歸常態(tài)，二是資金利率絕對水平在政策利率附近波動，三是資金面的分層情況可能略有緩釋，四是資金表現(xiàn)有一定季節(jié)性規(guī)律可對比。就季節(jié)性規(guī)律來看，春節(jié)前兩周資金利率絕對水平趨向于抬升，資金分層情況先加劇后緩和，春節(jié)后兩周資金面存在緩和機會，分層整體好于前期。站在當前，展望統(tǒng)計期內(nèi)資金面，鑒于7天資金開始跨節(jié)，按照季節(jié)性規(guī)律，預(yù)計資金利率仍偏向于抬升，分層情況可能略有加強。
?。?）同業(yè)存單部分，我們提示，同業(yè)存單價格核心同資金價格以及供需關(guān)系有關(guān)，從供需關(guān)系來看，統(tǒng)計期內(nèi)供給因素略有緩和，需求部分受跨節(jié)期間資金利率可能仍處于相對高位影響，預(yù)計仍相對疲軟。因此，短期綜合供需和資金價格判斷來看，我們預(yù)計未來一周同業(yè)存單價格仍處于震蕩調(diào)整中。中期來看，降準釋放資金緩和大行缺負債壓力，以及節(jié)后資金面略有緩和背景下，春節(jié)附近同業(yè)存單或仍有一定機會。
風險提示
貨幣政策操作思路發(fā)生轉(zhuǎn)變；外匯占款以及信貸投放超預(yù)期；政府債融資與原計劃并不相符；同業(yè)存單凈融資超預(yù)期。
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