>> 浙商證券-債券市場專題研究：賠率思維看開年后債市行情演繹-240121
| 上傳日期： |
2024/1/22 |
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| 973KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
覃漢 |
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此報告為加密報告 |
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核心觀點
權(quán)益市場尚未企穩(wěn)前，債券做多風(fēng)險較低，但以季度維度看，短期演繹到極致的行情終會走向均值回歸，當(dāng)前債市或處于魚尾行情尾部，策略上建議機構(gòu)優(yōu)化倉位結(jié)構(gòu)，均衡持倉，超長和長債倉位可向中短債切換。
基于貨幣政策視角，一季度降息概率下降，對應(yīng)10年期國債做多賠率下降。
?。?）參考?xì)v史規(guī)律，常規(guī)年份中1月份不降息則一季度降息概率不大，下一個降息博弈時間點或出現(xiàn)在二季度。
（2）基于政策推演，一季度降準(zhǔn)概率大于降息，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具或是降息的替代選擇。
?。?）2.50%的MLF利率限制10年期國債做多的空間，但基本面現(xiàn)實和機構(gòu)欠配壓力也不支持收益率大幅回調(diào)。
基于機構(gòu)行為視角，新增資金穩(wěn)定性有限，權(quán)益若企穩(wěn)，30年品種有調(diào)整風(fēng)險。
?。?）雙降預(yù)期落空后，30年國債作為“龍一品種”，在基金凈買入背景下利率創(chuàng)新低，背后對應(yīng)的或是非債券類新增資金入市。
（2）在機構(gòu)負(fù)債端成本剛性背景下，當(dāng)前資產(chǎn)收益率的下行映射的是交易邏輯而非配置邏輯。往后看，30Y-10Y利差已處極低位，若10Y國債做多賠率下降，則30Y繼續(xù)大幅下行概率有限。
?。?）參照權(quán)益市場，30年國債新增資金穩(wěn)定性有限，權(quán)益市場若企穩(wěn)，30年國債調(diào)整風(fēng)險相對較大。不同于農(nóng)商作為債市的交投主體，倉位變換僅涉及券種切換，非債券類機構(gòu)涉及股債切換，資金穩(wěn)定性更弱。以前期新能源行情調(diào)整為例，在高點出現(xiàn)之前，均伴隨著新資金涌入，成交放量和換手率高增邏輯，但一旦相關(guān)邏輯鏈無法持續(xù)，則伴隨著加速下跌。細(xì)剖析，背后本質(zhì)在于行情尾聲的新增資金黏性相對較低，更多是交易心態(tài)。參照新能源行情表現(xiàn)，對比近期債市行情，我們提示，若權(quán)益市場企穩(wěn)，30年作為“龍一品種”的調(diào)整風(fēng)險相對其他品種幅度或更大。
策略上，短期演繹到極致的行情終會走向均值回歸，建議機構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化倉位。
權(quán)益市場尚未企穩(wěn)前，債券做多風(fēng)險較低，但拉長時間來看，本輪債牛行情本質(zhì)上已經(jīng)持續(xù)約1年，以季度維度看，短期演繹到極致的行情終會走向均值回歸，當(dāng)前債市或處于魚尾行情尾部，策略上建議機構(gòu)優(yōu)化倉位結(jié)構(gòu)，均衡持倉，超長和長債倉位可向中短債切換。
風(fēng)險提示
經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)顯著邊際改善趨勢；穩(wěn)增長發(fā)力大幅超出市場預(yù)期；權(quán)益市場出現(xiàn)大級別上漲行情；貨幣政策邊際收緊
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