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看好業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)
　　金科環(huán)境發(fā)力再生水和高品質(zhì)飲用水業(yè)務(wù)，下游需求擴(kuò)張，突破傳統(tǒng)重資產(chǎn)模式，新水島產(chǎn)品有望助公司實(shí)現(xiàn)高成長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利1.15/1.51/1.99億元，對(duì)應(yīng)EPS 0.94/1.22/1.61元。Wind一致預(yù)期下，可比公司2024年P(guān)E均值為18.2x，給予公司2024年P(guān)E 18.2x，對(duì)應(yīng)目標(biāo)總市值27.5億元，目標(biāo)價(jià)22.20元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　深耕水處理，資源化/產(chǎn)品化/數(shù)字化鍛造核心優(yōu)勢(shì)
　　9M23公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.97億元（yoy+27%），其中，污廢水資源化/高品質(zhì)飲用水領(lǐng)域營(yíng)收3.02/0.94億元，占比76/24%；To B營(yíng)收2.13億元，占比53.7%，相對(duì)2022年+8.3pp。9M23公司在手訂單6.93億元，其中To B業(yè)務(wù)3.25億元，占比47%。依托“資源化、產(chǎn)品化、數(shù)字化”發(fā)展戰(zhàn)略，公司在超濾、納濾和反滲透膜技術(shù)商業(yè)應(yīng)用方面建立了較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
　　再生水：產(chǎn)品化和商業(yè)創(chuàng)新作雙楫，揚(yáng)帆資源化藍(lán)海
　　1）需求釋放：2012-2022年中國(guó)城市工業(yè)用水重復(fù)利用量CAGR約5%，以2020年為基數(shù)，2025年重復(fù)利用率目標(biāo)+1.5pp至94%，萬(wàn)元工業(yè)增加值用水量-16%，電子/電池等工業(yè)排放標(biāo)準(zhǔn)日趨嚴(yán)格；2）商業(yè)模式創(chuàng)新：2007年，公司推出PIPP以水養(yǎng)水模式，為政府提供污水處理服務(wù)的同時(shí)獲得再生水收入、核心技術(shù)溢價(jià)和穩(wěn)定收益（15~30年），2017年推出藍(lán)色生態(tài)園模式，出售再生水和工業(yè)產(chǎn)品；3）新水島：工程產(chǎn)品化第三代成果，產(chǎn)品規(guī)模覆蓋0.25至20萬(wàn)噸/日，具備高度集成/智慧生產(chǎn)/可移動(dòng)/全生命周期成本低等優(yōu)勢(shì)，廣泛應(yīng)用于光伏/PCB/化纖/印染/鋼鐵等工業(yè)領(lǐng)域。
　　高品質(zhì)飲用水：第二增長(zhǎng)引擎，膜法技術(shù)領(lǐng)先
　　2022/9M23，金科環(huán)境飲用水深度處理領(lǐng)域營(yíng)業(yè)收入為1.17/0.94億元，占比18/24%，是公司第二大收入和利潤(rùn)來(lái)源。2023年4月1日，新版《生活飲用水衛(wèi)生標(biāo)準(zhǔn)》（GB5749-2022）正式實(shí)施，更加關(guān)注感官指標(biāo)、消毒副產(chǎn)物及風(fēng)險(xiǎn)變化，上海/深圳/重慶等多地陸續(xù)出臺(tái)高品質(zhì)飲用水規(guī)劃。在國(guó)內(nèi)飲用水深度處理領(lǐng)域，公司率先實(shí)施納濾膜技術(shù)規(guī)模化應(yīng)用，截至2022年底，公司高品質(zhì)飲用水累計(jì)凈產(chǎn)水規(guī)模超180萬(wàn)噸/天。公司承接冬奧會(huì)/雄安新區(qū)/南水北調(diào)等諸多國(guó)家重點(diǎn)項(xiàng)目，品牌建設(shè)成果顯著。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期，訂單增長(zhǎng)不及預(yù)期。