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核心觀點
　　全年收入實現(xiàn)較快增長，盈利能力明顯改善。公司發(fā)布2023年年度業(yè)績預告，預計2023年實現(xiàn)營收11.25-13.75億元，同比增長25.58%-53.48%；歸母凈利潤為-3550~-5330萬元，同比減虧8781~7001萬元；扣非歸母凈利潤為-4190~-6290萬元，同比減虧8800~6700萬元。經(jīng)折算，預計2023Q4營收1.8-4.3億元，同比-26%~+76%；歸母利潤-1917~-3697萬元，同比減虧4773~2993萬元；扣非利潤-2014~-4114萬元，同比減虧4870~2770萬元。
　　抖音渠道持續(xù)高增，天貓/京東渠道增長穩(wěn)健。2023H1公司在抖音進行戰(zhàn)略性投入，銷售規(guī)模迎來快速擴張。根據(jù)電商銷售跟蹤數(shù)據(jù)（久謙中臺），2023年公司抖音渠道GMV同比增長386%；Q4公司雖然縮減了抖音的費用投入，但抖音渠道增速依然高達242%，在線上的銷售占比超過20%。在抖音巨大的品牌流量曝光下，公司天貓及京東渠道同樣實現(xiàn)良好增長。久謙數(shù)據(jù)顯示，公司2023年天貓/京東渠道GMV同比分別增長20%/14%，其中Q4天貓/京東渠道GMV同比增長16%/12%。預計2024年隨著公司逐步開拓更多新品，并持續(xù)提升線上渠道運營效率，抖音、天貓及京東等渠道有望持續(xù)實現(xiàn)較快增長。
　　線下客流快速恢復，直營店及加盟模式逐漸步入正軌。2023年以來我國線下客流量實現(xiàn)快速恢復，根據(jù)贏商大數(shù)據(jù)監(jiān)測，Q2起我國購物中心客流已恢復至2019年水平，Q3同比2019年同期增長20.9%，預計Q4客流較2019年依然有較快的增長。在此背景下，公司線下直營店經(jīng)營情況持續(xù)得到修復，盈利能力預計有所改善。同時，公司加速擴張加盟渠道，加大對下沉市場的覆蓋面，有望為公司貢獻持續(xù)的增長動力。
　　利潤大幅減虧，盈利能力改善。公司2023年在抖音渠道進行較大費用投入，對盈利造成拖累。但得益于公司持續(xù)深化降本增效，虧損出現(xiàn)大幅收窄。預計隨著公司線下經(jīng)營逐步恢復常態(tài)、線上費用投放持續(xù)優(yōu)化、加盟禮品等新渠道加速開拓，公司盈利能力有望延續(xù)改善趨勢。
　　品類及渠道擴張動力依然充足。2023年公司推出頭皮按摩梳、筋膜球等新品類，不斷豐富產(chǎn)品的應用場景，未來在健身、醫(yī)用等領域公司的品類拓展空間依然廣泛。在渠道上，公司的海外、禮品及加盟渠道等有望貢獻新增量。
　　風險提示：行業(yè)競爭加??；新品表現(xiàn)不及預期；抖音渠道盈利改善不及預期。
　　投資建議：調整盈利預測，維持“買入”評級
　　參考公司業(yè)績預告，考慮到公司銷售費用投入較大，調整盈利預測，預計公司2023-2025年歸母凈利潤-0.4/1.3/2.0億（前值為0.5/1.5/2.2億），同比虧損/扭虧/+53%，對應PE=-/19/12x，維持“買入”評級。