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核心觀點(diǎn)
　　 2023年歸母凈利潤預(yù)計(jì)虧損0.12至0.22億元，全年虧損幅度同比收窄。公司公告，預(yù)計(jì)2023年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-0.12到-0.22億元（中值約-0.17億元）；扣非歸母凈利潤-0.48到-0.58億元（中值約-0.53億元）。其中，預(yù)計(jì)2023Q4公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-0.12至0.13億元（中值約持平）；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤約-0.48至-0.09億元（中值約-0.29億元）。2023Q4公司扣非歸母凈利潤單季度虧損，預(yù)計(jì)系春節(jié)旺季前預(yù)提部分費(fèi)用所致；2023年全年虧損幅度相較上年同比收窄。
　　2023年公司持續(xù)加大市場(chǎng)費(fèi)用，馥合香系列仍處于推廣前期。2023年公司歸母凈利潤虧損0.12至0.22億元，主要系：1）公司實(shí)施組織重塑、品牌重塑、精益生產(chǎn)、精益銷售、數(shù)字化改造五個(gè)方面管理變革，在收入增長、費(fèi)用精益、成本管控方面都取得了較大進(jìn)步，但產(chǎn)品銷售仍以中低端產(chǎn)品為主；2）高端產(chǎn)品馥合香系列年內(nèi)上市，但尚處于品牌推廣期，前期仍需較高的市場(chǎng)費(fèi)用投入；3）2023年四季度，公司轉(zhuǎn)讓土地使用權(quán)等產(chǎn)生的非經(jīng)常性損益約0.36億元。
　　渠道動(dòng)銷驗(yàn)證仍需耐心，積極看好公司內(nèi)部治理改善。華潤入駐后，公司在三大維度出現(xiàn)明顯改善：1）治理改善，重塑內(nèi)部組織架構(gòu)、優(yōu)化晉升及薪酬激勵(lì)等；2）結(jié)構(gòu)升級(jí)，馥合香新品重啟次高端戰(zhàn)略；3）區(qū)域精耕，公司持續(xù)深挖阜陽、合肥等重點(diǎn)市場(chǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：改革不及預(yù)期；需求復(fù)蘇不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)加劇等。
　　投資建議：下修此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司有望實(shí)現(xiàn)營收15.4/19.2/23.0億元（前值為15.4/19.7/25.7億元,下修0%/3%/10%），同比增長29.6%/25.0%/20.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-0.2/1.4/3.2億元（前值為0.02/1.51/3.61億元,下修虧損/8%/12%），同比虧損/扭虧/128.2%，對(duì)應(yīng)PE -586.8/73.5/32.2X。鑒于短期業(yè)績(jī)波動(dòng)較大以及改革的不確定性，暫不給予評(píng)級(jí)。