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公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，2023年歸母凈利潤預(yù)計(jì)6.8~8.0億元。公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告：1）收入：2023年?duì)I業(yè)收入預(yù)計(jì)80.6~82.6億元，同比下滑29%~下滑27%。2）業(yè)績(jī)：2023年歸母凈利潤預(yù)計(jì)6.8~8.0億元，同比下滑59%~下滑52%；扣非歸母凈利潤預(yù)計(jì)5.1~6.0億元，同比下滑67%~62%。歸母凈利潤低于預(yù)期主要系：①考慮房地產(chǎn)市場(chǎng)變化，穩(wěn)健工業(yè)園更新改造項(xiàng)目暫緩?fù)七M(jìn)，公司沖回2023Q3已確認(rèn)的資產(chǎn)處置收益，合計(jì)沖回凈利潤13.6億元。②2023年公司處理感染防護(hù)產(chǎn)品庫存及相關(guān)設(shè)備報(bào)廢，減少利潤約2.5億元。
　　醫(yī)用耗材2023年收入預(yù)計(jì)38.5~39.5億元，同比下降48%~下降46%。1）分產(chǎn)品來看：①常規(guī)醫(yī)用耗材收入穩(wěn)健增長16%~18%，手術(shù)包、薄膜敷貼等核心單品銷售快速增長。②感染防護(hù)產(chǎn)品2023Q2起終端需求走弱、行業(yè)庫存較高，公司2023年相關(guān)產(chǎn)品銷售大幅減少（同比減少38億元），拖累業(yè)務(wù)收入表現(xiàn)。2）分渠道來看：公司銷售渠道分布均衡，2023Q1~Q3國內(nèi)B端（國內(nèi)醫(yī)院及其他）/國外銷售/C端銷售（電子商務(wù)+藥店）銷售占比分別38%/35%/26%，中長期渠道滲透、外延并購共筑增長：①自有winner品牌美譽(yù)度持續(xù)提升，2023年末已覆蓋境內(nèi)醫(yī)院6000余家、OTC藥店突破19萬家，電商渠道穩(wěn)健發(fā)展。②2022年公司并購隆泰醫(yī)療、平安醫(yī)械、桂林乳膠，產(chǎn)品、渠道、品牌協(xié)同共建一站式醫(yī)用耗材平臺(tái)。
　　消費(fèi)品業(yè)務(wù)2023年收入預(yù)計(jì)42.1~43.1億元，同比穩(wěn)健增長5%~8%。公司價(jià)值回歸、爆品策略、降本控費(fèi)措施有成效，2023年消費(fèi)品業(yè)務(wù)毛利率提升超過3pct。1）產(chǎn)品方面：公司聚焦三大場(chǎng)景，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的同時(shí)持續(xù)產(chǎn)品創(chuàng)新、推出爆款SKU，我們判斷商品零售效率得到有效提升。2）渠道方面：公司積極拓展線下門店、即時(shí)零售、興趣電商平臺(tái)等渠道。2023年末線下門店數(shù)量達(dá)411家（較年初新開84家，其中直營店42家，加盟店42家）、坪效同增15%左右?？紤]消費(fèi)環(huán)境穩(wěn)中向好，我們根據(jù)消費(fèi)環(huán)境趨勢(shì)判斷目前加盟門店盈利爬坡良好、2024年線下整體有望繼續(xù)快速拓店。3）在渠道拓展、產(chǎn)品優(yōu)化的共同加持下，2023年末全棉時(shí)代全域會(huì)員人數(shù)超5242萬人（同比增長16%）。
　　公司會(huì)計(jì)處理謹(jǐn)慎，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)得以提前釋放。我們判斷公司會(huì)計(jì)處理謹(jǐn)慎，2023年處理感染防護(hù)產(chǎn)品庫存及相關(guān)設(shè)備報(bào)廢（減少利潤約2.5億元）。2023Q1~Q3存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比+18.4天至136.3天，后續(xù)有望進(jìn)一步改善?，F(xiàn)金流方面，公司2023Q1~Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額2.2億元（2022年同期為12.1億元），同比大幅下降主要系預(yù)收客戶貨款減少、本期支付上年稅金及貨款較多。
　　計(jì)劃回購股份、董監(jiān)高增持，彰顯中長期業(yè)績(jī)信心。1）2023年醫(yī)療耗材業(yè)務(wù)高基數(shù)、計(jì)提減值損失等致使公司業(yè)績(jī)有所下滑；2024年有望恢復(fù)健康增長趨勢(shì)，我們判斷醫(yī)療與消費(fèi)板塊收入均有望穩(wěn)健增長。2）據(jù)公司公告，擬使用1~2億自有資金回購股份、董監(jiān)高預(yù)計(jì)增持315~630萬元，彰顯中長期業(yè)績(jī)發(fā)展信心。
　　投資建議。公司是大健康賽道領(lǐng)軍企業(yè)，醫(yī)療、消費(fèi)板塊協(xié)同發(fā)展。考慮目前穩(wěn)健工業(yè)園更新改造項(xiàng)目暫緩?fù)七M(jìn)，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023~2025年歸母凈利潤分別7.39/11.09/13.02億元，對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E為18倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游消費(fèi)需求波動(dòng)；國內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；品類及門店擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)；海外業(yè)務(wù)不及預(yù)期