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公司發(fā)布23年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)23年全年：實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收6.8億元至7.2億元，同比減少6.7%至1.2%；歸母凈利潤(rùn)為-9.2億元至-7.6億元，虧損同比收窄26.5%至39.8%。
　　營(yíng)收23年全年略微下降，23Q4同比增長(zhǎng)，公司成長(zhǎng)韌性較強(qiáng)。單季度來看，23Q4，公司營(yíng)收預(yù)計(jì)同比增加15.0%至23.6%。我們認(rèn)為，23年，公司供應(yīng)鏈?zhǔn)艿接绊懙那闆r下，整體營(yíng)收出現(xiàn)小幅波動(dòng)是合理的。23Q4營(yíng)收的同比增長(zhǎng)反映公司仍有部分項(xiàng)目交付，成長(zhǎng)的韌性較強(qiáng)。我們維持此前所做的24年下半年后供應(yīng)鏈有望顯著改善的判斷，未來隨著其供應(yīng)鏈的改善和恢復(fù)，公司有望重新恢復(fù)到高增長(zhǎng)軌道。
　　研發(fā)費(fèi)用23年全年同比減少，23Q4環(huán)比上升，聚焦優(yōu)質(zhì)賽道，優(yōu)化資源配置。2023年，公司研發(fā)費(fèi)用預(yù)計(jì)為10.0億元至12.2億元，同比減少19.8%至34.4%。單季度來看，23Q4的研發(fā)費(fèi)用預(yù)計(jì)為2.8億元至5.0億元，環(huán)比增長(zhǎng)20.0%至114.7%。我們判斷，23Q4公司研發(fā)費(fèi)用的環(huán)比上升反映公司聚焦云端大算力AI芯片的核心賽道，對(duì)于新產(chǎn)品的投入仍在持續(xù)。未來隨著公司云端芯片和加速卡產(chǎn)品及相應(yīng)的基礎(chǔ)系統(tǒng)軟件平臺(tái)的持續(xù)迭代，公司技術(shù)壁壘不斷鞏固加強(qiáng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。23-25年?duì)I收預(yù)計(jì)分別為7.0/15.9/35.0億元；EPS預(yù)計(jì)分別為-2.0/-0.6/0.6元/股。綜合考慮公司行業(yè)地位、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、下游需求前景以及獨(dú)立第三方平臺(tái)的稀缺性等因素，參考可比公司估值，我們給予公司24年38倍PS，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值144.94元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：供應(yīng)鏈完善節(jié)奏的不確定性；國(guó)產(chǎn)AI芯片產(chǎn)品迭代和落地加劇行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)；國(guó)產(chǎn)AI芯片產(chǎn)業(yè)鏈自主可控建設(shè)節(jié)奏的不確定性。AI計(jì)算平臺(tái)軟件生態(tài)建設(shè)需要長(zhǎng)期投入和用戶培育，有待突破。