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1月，制造業(yè)PMI為49.2%（前值49.0%，下同）。非制造業(yè)PMI為50.7%（50.4%），建筑業(yè)PMI為53.9%（56.9%），服務(wù)業(yè)PMI為50.1%（49.3%）。
　　全球制造業(yè)周期同步
　　制造業(yè)PMI較2023年12月有所回暖。整體來看，由于制造業(yè)是可貿(mào)易部門，在很大程度上會(huì)受到海外制造業(yè)周期的影響，比如美國、歐盟等地區(qū)的制造業(yè)需求強(qiáng)弱。因此，我國制造業(yè)PMI和美國制造業(yè)PMI的走勢有一定的同步性。這之間的同步性也會(huì)在出口中體現(xiàn)。
　　可以看到，我國PMI新出口訂單出現(xiàn)了回升，并且鄰國出口增速也在改善，比如韓國出口，因此，全球制造業(yè)周期或許會(huì)存在同步回暖。
　　價(jià)格端，無論是出廠價(jià)格還是原材料價(jià)格都較上月有所回落，與之相關(guān)聯(lián)的是生產(chǎn)端的改善要好于需求端，PMI生產(chǎn)端的讀數(shù)是51.3%，新訂單的讀數(shù)是49.0%，無論是絕對(duì)值還是改善幅度，生產(chǎn)端都好于需求。因此，供過于求也是導(dǎo)致價(jià)格出現(xiàn)波動(dòng)的原因，下游需求仍然需要支撐。
　　當(dāng)下，產(chǎn)成品庫存從讀數(shù)變化來看，從2023年12月的去庫階段改為了補(bǔ)庫，我們之前也提示過，由于信息資料、物流運(yùn)輸?shù)募涌?，?dāng)下的企業(yè)行為變化較之前會(huì)更為敏感，除了大周期之外，還存在月度的小周期。
　　隨著2023年二季度原材料庫存、產(chǎn)成品庫存下行，處在去庫階段，三季度庫存上行進(jìn)入補(bǔ)庫，四季度再次回落，企業(yè)的月度行為變化基本在一個(gè)季度左右。也正如我們前期提到的，2024年一季度企業(yè)或許會(huì)重新回到補(bǔ)庫階段。
　　特別國債支撐建筑業(yè)施工
　　建筑業(yè)PMI較前值有所回落，據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局“受冬季低溫天氣及春節(jié)假日臨近等因素影響，建筑業(yè)進(jìn)入施工淡季”。但是，在春節(jié)之后開工恢復(fù)，疊加天氣回暖，基建開工或許會(huì)繼續(xù)保持高位。
　　無論是前期下發(fā)的特別國債，還是三大工程都會(huì)支撐建筑業(yè)PMI，截止到2023年底，1萬億元增發(fā)國債已大部分落實(shí)到具體項(xiàng)目。另外，近日，金融監(jiān)管總局連同住建部推動(dòng)地方房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制落地，并且首批房地產(chǎn)白名單貸款在南寧落地，已經(jīng)對(duì)地產(chǎn)項(xiàng)目形成了支撐。
　　服務(wù)業(yè)景氣指數(shù)較前期改善，隨著春節(jié)假日臨近，無論是線下消費(fèi)、出行意愿都有所加強(qiáng)，疊加春運(yùn)開啟，都拉動(dòng)服務(wù)業(yè)PMI回暖。
　　債市需要關(guān)注資金面和基本面
　　由于前期資金面緊張，再疊加債市對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的定價(jià)已經(jīng)比較充分，收益率曲線已經(jīng)比較平坦，期限利差逐步收窄。在當(dāng)下期限利差壓縮空間已經(jīng)不大的情況下，做陡曲線或許是占優(yōu)策略。
　　后續(xù)，需要關(guān)注資金面和基本面的變化情況?；久嫔希紫仁切枰P(guān)注全球制造業(yè)周期能否持續(xù)回升，還有制造業(yè)周期對(duì)出口的影響。另外，在寬財(cái)政支持下的三大工程、基建，可能也會(huì)影響企業(yè)月度行為的變化，從去庫向補(bǔ)庫轉(zhuǎn)變。
　　資金方面，需要關(guān)注春節(jié)前后，央行對(duì)流動(dòng)性呵護(hù)的力度。還有一季度之后，寬財(cái)政下，是否會(huì)導(dǎo)致資金收緊。如果資金緩和，那么短端可能會(huì)下行，但如果一季度資金開始收緊，那么整體收益率或許將上行，長端上行幅度可能會(huì)更大。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期；經(jīng)濟(jì)變化超預(yù)期。