>> 國信證券-A股上漲快評：信心修復(fù)，維穩(wěn)運行-240206
| 上傳日期： |
2024/2/7 |
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| 383KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
王開,陳凱暢 |
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事件
2024年2月6日，A股市場迎來大幅上漲，截至當日收盤，上證指數(shù)漲幅為3.23%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲6.71%，北證50指數(shù)上漲9.50%。
解讀
從風險情緒的角度來講，市場具備觸底反彈的條件。我們的貨幣、信用前瞻指標提示貨幣有望維持寬松，降準、降息政策落地帶動市場利率有下行前景；信用指標短期有調(diào)整，主要是廣義財政角度的影響，多省份相繼下調(diào)今年財政收入增速預(yù)期，考慮到結(jié)構(gòu)性減稅降費和未來不確定性問題。在以往的“寬貨幣+緊信用”的語境下債市占優(yōu)，股市是牛熊分化不明朗經(jīng)驗。但是這里沒有考慮到定價模型第三因子即風險情緒，開年的下跌有一定基本面的成分，國信宏觀固收團隊跟蹤的國信高頻宏觀擴散指標年初以來小幅走弱，受到投資和消費領(lǐng)域景氣的短期拖累；但是幅度上來看，年初股市的大幅回撤是脫離基本面支撐的，雪球產(chǎn)品敲入、悲觀情緒傳遞等交織，A股市場出現(xiàn)了一定的踩踏。而考慮到此前國資委市值管理考核，證監(jiān)會對兩融、質(zhì)押、并購重組、嚴懲惡意做空等一系列發(fā)聲，再加上今天上午匯金增持ETF的公告，都極大改善了市場的風險情緒。增持信號不僅給核心資產(chǎn)的漲幅提供了空間，也給市場帶來了顯著的賺錢效應(yīng)。
寬基指數(shù)角度，后續(xù)更看好滬深300和上證50為代表的核心資產(chǎn)。以往擇時判斷會選用股債風險溢價的指標，比如用P/E估值倒數(shù)-國債收益率，但是該指標在近1年來頻繁失效，即便突破均值+2倍標準差后股市依然未出現(xiàn)底部。這里考慮三個問題：第一，流動性不是單純的國內(nèi)流動性，外資邊際定價效應(yīng)增強，因此要考慮到美債的因素；第二，中期視角、成熟行業(yè)、均值回歸——市場滿足這三類條件時股債性價比擇時勝率最高，因此大盤比中小盤的可行性更高；第三，指數(shù)樣本股的名單調(diào)整出現(xiàn)非交易因素時，要把估值還原回去，往年輪動速度適度的時候影響并不大，但過去一年行業(yè)高速輪轉(zhuǎn)時影響加深，因此我們用調(diào)整市盈率來測算ERP效果更佳。綜合三個因素，我們在1月22日發(fā)布的研究報告《股債性價比：擇時與改進》中，綜合修正后的ERP指標給出的配置順序是滬深300/中證800>上證50>中證500>中證1000。
開年回調(diào)中核心資產(chǎn)表現(xiàn)出抗跌屬性后，后續(xù)依然具備相對空間。股債風險溢價是市場定價的結(jié)果，背后有機構(gòu)調(diào)倉的因素。啞鈴型策略一端的小盤股特別是微盤股，考慮到策略容量其實并非穩(wěn)態(tài)，因此調(diào)倉無非兩個方向：一是科技奇點驅(qū)動的成長方向，但是目前還沒看到春季躁動、新型科技的明確投資方向；二是低估值的品種。調(diào)倉過程往往是相對緩慢的，但年初行情的極致演繹，以及外部資金入場，都加速了調(diào)倉的節(jié)奏。綜合調(diào)整后的股債性價比和調(diào)倉等因素，后續(xù)繼續(xù)看好以滬深300為代表的核心資產(chǎn)。
在細分投資領(lǐng)域甄別和標的篩選上，把握“景氣預(yù)期”、“穩(wěn)定派息”兩大方向。性價比思路1：凈利潤斷層外推優(yōu)化下的“景氣預(yù)期”線索指向非銀、公用、交運、汽車、家電；性價比思路2：現(xiàn)金牛的穩(wěn)定派息資產(chǎn)。1）2023年末靜態(tài)股息率在6%+，當前仍接近6%+的紅利指數(shù)（中證紅利、上證紅利、紅利低波、S&PA股紅利機會、國企紅利等）；2）“現(xiàn)金牛+穩(wěn)定派息”優(yōu)選公用事業(yè)、銀行；3）預(yù)期股息率測算框架指向電力、鐵路公路、燃氣、家居用品、家紡等行業(yè)性價比思路2延伸至市值管理考核目標下的國央企重估。1）分紅+低估+提ROE+穩(wěn)定派息；2）估值偏低且分紅“拾級而上”；3）長期分紅穩(wěn)定+趨勢向上。
風險提示
美聯(lián)儲貨幣政策寬松程度有限、海外地緣問題尚未緩解等。
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