>> 財通證券-固收專題報告：利差壓縮到哪一步了？-240206
| 上傳日期： |
2024/2/7 |
大小： |
1685KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
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作者： |
房鐸 |
| 下載權限： |
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當前利差所處情況：（1）從評級的角度來看，低等級城投債的利差壓縮更為明顯。當前（2024年1月30日）AAA、AA+和AA級城投債利差中位數(shù)分別為49.64bp、63.26bp和88.21bp，分別處于近5年分位數(shù)的6.22%、1.10%和0.31%。（2）從剩余期限的角度來看，長久期的城投債信用利差壓縮幅度更大。剩余期限在0.5-1年和1-3年的短久期城投債品種的信用利差在11月份分別收斂12.78個bp和16.78個bp，但在12月份又分別走擴21.75個bp和12.76個bp。而剩余期限在3年以上的城投債品種的信用利差在11月份大幅收斂后，并未在12月迎來明顯的反彈。
大部分省份短久期城投債的信用利差在11月份明顯收斂，12月份均有不同程度的反彈：江西、河北、山東、福建、江蘇、湖北、廣西、安徽、天津、河南、西藏和浙江12月底走擴后信用利差在近5年的歷史分位中則處于相對較高的位置。廣西和天津12月利差分別上行43.17bp和19.57bp，高于全國其他地區(qū)。而其余資質(zhì)優(yōu)良的區(qū)域由于信用利差長期處于較低水平，因此在12月信用利差小幅度走擴后，其所處的歷史分位數(shù)明顯上升。
12月份信用利差反彈形勢：從主體行政等級的角度看，12月份信用利差反彈較為明顯的地區(qū)大部分是被省級平臺的信用利差反彈所帶動。江蘇、浙江、福建和安徽在本輪“化債行情”略有降溫的情況下，省級、地市級和區(qū)縣級的城投債信用利差在12月份走勢相似，均出現(xiàn)一定幅度的走擴；而山東和湖北的省級平臺信用利差則是在11月份未顯著收斂。而從分評級的角度看，信用利差在12月份出現(xiàn)大幅度反彈的主要為隱含評級在AA及以上的品種。
三輪信用債“資產(chǎn)荒”利差走勢盤點：（1）第一輪資產(chǎn)荒中，各類城投債的利差大體走勢一致，相比之下，短久期的城投債信用利差壓縮至最低點的速度更快；低評級、長久期的城投債利差壓縮幅度更大；除了AAA1Y之外，其余品種均壓縮至三年內(nèi)的0.00%分位數(shù)處。（2）第二輪資產(chǎn)荒期間的兩次信用利差集中壓縮呈現(xiàn)出的特點大致相同：低評級、短久期品種信用利差壓縮幅度較大。（3）第三輪資產(chǎn)荒利差走勢整體較為緩和，利差壓縮集中發(fā)生于2022年3-9月：其中短久期品種的信用利差壓縮幅度較大；與更高評級的城投債相比，AA-評級品種的信用利差仍處于三年內(nèi)的相對較高分位。
結合之前三輪資產(chǎn)荒行情來看，高評級短久期品種后續(xù)或仍存在利差壓縮的空間。AAA1Y以及3Y城投債信用利差目前壓縮的幅度較小，后續(xù)或仍存在下降空間；而AA+以及更低評級的品種目前距離2023年初階段高點的收斂幅度已基本達到極限，后續(xù)或迎來反彈。
風險提示：城投口徑偏差、數(shù)據(jù)時滯性與統(tǒng)計偏差、貨幣政策收緊
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