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核心觀點(diǎn)
　　總結(jié)：盈利情況好于預(yù)期，庫(kù)存去化進(jìn)展明顯。根據(jù)各國(guó)際運(yùn)動(dòng)休閑品牌最新業(yè)績(jī)公告（對(duì)應(yīng)自然年三或四季度），庫(kù)存去化方面均有明顯進(jìn)展，除UA外其他公司庫(kù)存金額均實(shí)現(xiàn)同比下降，且大部分公司實(shí)現(xiàn)同比雙位數(shù)下降，基本均好于彭博一致預(yù)期，且部分公司管理層已表示庫(kù)存達(dá)到健康良性水平，供應(yīng)商訂單修復(fù)拐點(diǎn)在即；動(dòng)銷情況和全年業(yè)績(jī)?cè)鏊僦敢髌放朴胁町?。分地區(qū)看，大中華區(qū)及亞太地區(qū)在全球各區(qū)域市場(chǎng)中引領(lǐng)增長(zhǎng)，且由直營(yíng)與批發(fā)渠道共同增長(zhǎng)推動(dòng)，渠道庫(kù)存健康；北美和歐洲地區(qū)普遍存在庫(kù)存或銷售壓力。
　　分品牌看：戶外等小眾賽道品牌景氣度高，動(dòng)銷及去庫(kù)表現(xiàn)均好于整體。1）Deckers/Lululemon/迅銷受益于今年戶外和瑜伽等小眾運(yùn)動(dòng)賽道的景氣度高，庫(kù)存改善和動(dòng)銷情況表現(xiàn)均較好，全年業(yè)績(jī)指引樂(lè)觀，收入預(yù)計(jì)增長(zhǎng)雙位數(shù)；2）Nike/Adidas/PUMA庫(kù)存恢復(fù)健康，在上一財(cái)年收入中高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上銷售增長(zhǎng)和全年業(yè)績(jī)指引放緩，全年收入預(yù)計(jì)持平到個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)；3）VF/UA銷售承壓、庫(kù)存去化進(jìn)展相對(duì)較緩，但預(yù)計(jì)今年年底前也將實(shí)現(xiàn)庫(kù)存健康水平或金額同比下降，全年收入預(yù)期下滑。
　　投資建議：國(guó)際運(yùn)動(dòng)休閑品牌去庫(kù)進(jìn)展順利，供應(yīng)商訂單恢復(fù)確定性強(qiáng)，估值向上修復(fù)空間大。從近期估值角度，2023年初以來(lái)制造公司和品牌客戶股價(jià)持續(xù)回撤積蓄了較大的反彈動(dòng)力，看好當(dāng)下品牌客戶庫(kù)存去化基本完成帶動(dòng)的估值修復(fù)機(jī)會(huì)。當(dāng)前豐泰、儒鴻估值修復(fù)至中樞以上，耐克、申洲國(guó)際、華利集團(tuán)處于近3年歷史估值低位，距離估值中樞分別-23%、-32%、-37%，具備較大彈性空間。從基本面角度，隨各品牌庫(kù)存從2023年二季度末到年底陸續(xù)恢復(fù)健康水平，供應(yīng)商各季度訂單有望環(huán)比修復(fù)、基本面加速回升，明年訂單向上彈性大，看好供應(yīng)商迎來(lái)新一輪成長(zhǎng)起點(diǎn)。重點(diǎn)推薦短期彈性與中長(zhǎng)期成長(zhǎng)確定性兼?zhèn)涞娜A利集團(tuán)、申洲國(guó)際、臺(tái)華新材、偉星股份、新澳股份、健盛集團(tuán)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，海外經(jīng)濟(jì)衰退，國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。