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同和藥業(yè)布局原料藥+CMO/CDMO+制劑業(yè)務(wù)，專利懸崖浪潮下公司產(chǎn)品儲(chǔ)備+產(chǎn)能釋放帶來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　同和藥業(yè)：起家于規(guī)范市場(chǎng)，精干型API企業(yè)。市場(chǎng)端，同和藥業(yè)起家于規(guī)范高端市場(chǎng)，產(chǎn)品在歐、美、日、韓等地均有銷售，并在此過程中與國(guó)際大客戶積累了多年合作基礎(chǔ)。產(chǎn)品端，公司目前已形成了三梯隊(duì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，包括7個(gè)成熟品種、17個(gè)新品種和30+儲(chǔ)備品種，有力支持公司長(zhǎng)期發(fā)展。
　　原料藥：新品種陸續(xù)進(jìn)入放量期，成熟品種逐步消除23年去庫(kù)存影響、24年有望恢復(fù)。1）專利懸崖浪潮下，原料藥行業(yè)迎來增量空間。根據(jù)IQVIA數(shù)據(jù)，23-27年，小分子專利藥到期影響美國(guó)市場(chǎng)銷售額就達(dá)到984億美元，為此前五年（18-22年）的2倍以上（384億美元）。2）同和較早布局新品種：新品種專利密集到期帶動(dòng)原料藥需求提升，公司產(chǎn)能逐步釋放帶動(dòng)銷售增長(zhǎng)。公司布局的17個(gè)新品種主要在23-27年專利到期，公司23年前三季度新品種收入2.49億（yoy+71.7%），占比44.5%。產(chǎn)能上，二廠區(qū)一期工程預(yù)計(jì)24下半年正式投產(chǎn)，替格瑞洛、維格列汀、米拉貝隆等新品種的產(chǎn)能得到較大擴(kuò)充。未來隨規(guī)范市場(chǎng)專利到期，放量趨勢(shì)有望進(jìn)一步強(qiáng)化。3）成熟品種：去庫(kù)存接近尾聲，未來亦具備增長(zhǎng)空間。公司成熟品種包括瑞巴派特、加巴噴丁等7個(gè)產(chǎn)品，23年受下游客戶去庫(kù)存影響，公司預(yù)計(jì)24年逐步恢復(fù)。如大品種加巴噴丁23Q4發(fā)貨量已經(jīng)有明顯增長(zhǎng)，公司預(yù)計(jì)24年加巴噴丁發(fā)貨較23年能有較大增長(zhǎng)。4）國(guó)內(nèi)原料藥注冊(cè)品種增加。23年前三季度內(nèi)銷收入1.25億元（yoy-16.2%）。目前公司已有16個(gè)品種在NMPA注冊(cè)，未來隨國(guó)內(nèi)品種數(shù)量的增加，具備發(fā)展前景。
　　積極開拓CMO/CDMO與國(guó)內(nèi)制劑業(yè)務(wù)。1）CMO/CDMO：23年前三季度收入1.15億（yoy+114.6%），占比21%。2）國(guó)內(nèi)制劑：處于起步階段，合作品種維格列汀片和利伐沙班片報(bào)產(chǎn)已獲CDE受理，卡格列凈片和恩格列凈片等多個(gè)品種在研。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司受益于藥品專利懸崖浪潮，原料藥產(chǎn)品需求提升，產(chǎn)能逐步釋放，搶首仿原料藥多年布局有望陸續(xù)兌現(xiàn)。預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)為1.05/1.51/2.16億元，同比增速為4%/44%/43%，對(duì)應(yīng)PE為27/19/13倍，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品質(zhì)控、新產(chǎn)品銷售不及預(yù)期、固定資產(chǎn)折舊增加等風(fēng)險(xiǎn)。