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核心觀點(diǎn)
　　需求回暖帶動(dòng)制造業(yè)景氣改善。1月受節(jié)假日臨近，需求回升，1月制造業(yè)PMI指數(shù)止跌上行，回升0.2個(gè)百分點(diǎn)至49.2%。從往年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前制造業(yè)PMI依舊低于季節(jié)性表現(xiàn)，處于近五年中1月制造業(yè)PMI較低值。從需求端來看，新訂單指數(shù)比前值回升0.3個(gè)百分點(diǎn)，新出口訂單回升1.4個(gè)百分點(diǎn)。分行業(yè)看，裝備制造業(yè)、高技術(shù)制造業(yè)和消費(fèi)品行業(yè)新訂單指數(shù)分別為50.3%、50.2%和50.3%，均位于臨界點(diǎn)以上；高耗能行業(yè)新訂單指數(shù)繼續(xù)位于臨界點(diǎn)以下。從供給端來看，生產(chǎn)活動(dòng)加快，生產(chǎn)PMI指數(shù)比前值上升1.1個(gè)百分點(diǎn)至51.3%，連續(xù)8個(gè)月運(yùn)行在擴(kuò)張區(qū)間。
　　海外需求呈現(xiàn)加快修復(fù)格局，進(jìn)出口指數(shù)均有回升。1月新出口訂單指數(shù)錄得47.20%，進(jìn)口指數(shù)錄得46.70%，分別回升1.4和0.3個(gè)百分點(diǎn)。綜合來看，我們認(rèn)為2024年外需改善走勢(shì)或能延續(xù)，需重點(diǎn)關(guān)注2024年美國(guó)大選以及美聯(lián)儲(chǔ)利率政策變化效應(yīng)和地緣政治格局變動(dòng)的影響。1月經(jīng)濟(jì)動(dòng)能指標(biāo)（新訂單指數(shù)-產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)）為0.4%，其中，產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)上升1.6個(gè)百分點(diǎn)至49.40%，在假期臨近以及海外需求回升背景下，生產(chǎn)調(diào)整帶動(dòng)產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)上升，后期隨著需求回升，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能有望加快修復(fù)。
　　制造業(yè)景氣分化，大中型企業(yè)景氣回升。1月份大、中型企業(yè)PMI分別為50.4%和48.9%，分別比前值上升0.4和0.2個(gè)百分點(diǎn)，而小型企業(yè)景氣水平較前值降0.1個(gè)百分點(diǎn)至47.2%。分行業(yè)看，裝備制造業(yè)PMI小幅下降0.1個(gè)百分點(diǎn)；高技術(shù)制造業(yè)PMI上升0.8個(gè)百分點(diǎn)；消費(fèi)品制造業(yè)PMI上升0.7個(gè)百分點(diǎn)。
　　非制造業(yè)PMI延續(xù)擴(kuò)張，服務(wù)業(yè)活躍度回升，建筑業(yè)季節(jié)性回落。官方非制造業(yè)PMI比前值升0.3個(gè)百分點(diǎn)。其中，服務(wù)業(yè)PMI為50.10%，較前值升0.8個(gè)百分點(diǎn)。節(jié)日效應(yīng)帶動(dòng)，出行消費(fèi)相關(guān)的服務(wù)行業(yè)市場(chǎng)活躍度升溫。施工淡季下建筑業(yè)回落。建筑業(yè)PMI比前值下降3.0個(gè)百分點(diǎn)。從市場(chǎng)預(yù)期看，投資相關(guān)建筑活動(dòng)或在春節(jié)后加速釋放。
　　投資建議
　　經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)復(fù)蘇。需求改善帶動(dòng)制造業(yè)景氣平穩(wěn)開局，1月制造業(yè)PMI回升0.2個(gè)百分點(diǎn)至49.2%；從需求端來看，新訂單指數(shù)比前值回升0.3個(gè)百分點(diǎn)，新出口訂單回升1.4個(gè)百分點(diǎn)；從供給端來看，生產(chǎn)活動(dòng)加快，生產(chǎn)PMI指數(shù)比前值上升1.1個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)8個(gè)月運(yùn)行在擴(kuò)張區(qū)間。海外需求呈現(xiàn)加快修復(fù)格局。原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)與產(chǎn)成品出廠價(jià)格指數(shù)間價(jià)差收窄，產(chǎn)成品庫(kù)存升指數(shù)小幅回升。從企業(yè)類型看，大、中型企業(yè)PMI分別比前值回升0.4和0.2個(gè)百分點(diǎn)，而小型企業(yè)景氣水平有待企穩(wěn)。受節(jié)日假期效應(yīng)影響，非制造業(yè)中服務(wù)業(yè)活躍度回升，建筑業(yè)季節(jié)性回落。整體而言，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)平穩(wěn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，短期權(quán)益資產(chǎn)觸底回升，債市調(diào)整仍是配置機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期；海外經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期；國(guó)內(nèi)通脹超市場(chǎng)預(yù)期；上市公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期；市場(chǎng)波動(dòng)超預(yù)期。