>> 西南證券-資產(chǎn)配置研究系列二：多維探究黃金定價邏輯，定量擇時配置有跡可循-240222
| 上傳日期： |
2024/2/22 |
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| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
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作者： |
鄭琳琳 |
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黃金資產(chǎn)多維度擇時框架
絕大多數(shù)大宗商品的定價分析中，價格由供需決定，但是黃金資產(chǎn)因其稀有性及良好的金屬特性，不同時期對其定價的影響因素眾多。本文圍繞黃金資產(chǎn)的金融屬性、貨幣屬性、避險屬性、商品屬性等多重屬性，通過定量分析和篩選有效因子。本文測試黃金在每個屬性影響下可觀測的單因子數(shù)據(jù)，并在每個屬性中選取對黃金擇時勝率、賠率、超額收益較高的單因子，最終將有效單因子等權(quán)加總，作為黃金資產(chǎn)的擇時總信號，對黃金資產(chǎn)進行投資策略構(gòu)建。
金融屬性是近年來國際金價的主要屬性
2000年以后隨著黃金ETF的推出以及黃金相關(guān)衍生品市場的擴容，黃金金融屬性進一步增強。美債實際收益率與黃金價格呈現(xiàn)出顯著的負相關(guān)關(guān)系，從2003年1月至今，國際金價與美國十年TIPS利率的日度相關(guān)系數(shù)為-72.66%。利用TIPS債券利率對倫敦金價進行擇時，當TIPS月末值環(huán)比小于上月，看多國際金價，擇時勝率為58.33%，其中看多時候的勝率為61.36%，看空的勝率為55.00%，賠率為1.15，樣本期超額收益為46.69%。
貨幣屬性下黃金是一種美元信用的對沖品
布雷頓森林體系崩塌以后，美元在國際金融市場的地位提高，黃金可作為美元信用的對沖品。美元信用對黃金價格的影響主要體現(xiàn)在兩個方面：一方面，國際金價主要由美元計價，所以當美元下跌時，黃金本身價值保持不變，從而體現(xiàn)為金價上漲，兩者大致反向變動；另一方面，黃金具有貨幣屬性，仍是國際公認的“一般等價物”，美元在國際貨幣體系中充當主導(dǎo)核心貨幣，因此黃金可與美元相互替代，美元指數(shù)的漲跌往往會帶來黃金價格的反向變動。美元指數(shù)是綜合反映美元在國際外匯市場的匯率情況的指標，同時美國經(jīng)濟和財政赤字也會影響美元信用。根據(jù)回測框架，在樣本期內(nèi)，美元指數(shù)擇時勝率為51.79%，看多時的勝率為56.16%，看空時的勝率為48.42%，賠率為1.33，超額收益為-3.43%；美國ISM制造業(yè)PMI擇時勝率為53.57%，看多時的勝率為53.13%，看空時的勝率為54.17%，賠率為1.49，超額收益為12.41%。美國財政赤字的擇時勝率為51.79%，看多時的勝率為55.06%，看空時的勝率為48.10%，賠率為1.33，超額收益為8.42%。
避險情緒是金價上漲的催化劑
全球風險加劇時，黃金價格往往隨之走高。全球性風險事件會觸發(fā)市場的避險情緒，而黃金的避險屬性決定金價將隨避險情緒提升而走強。本文通過回測框架測試國際金價在各個避險因子下的擇時效果?；販y結(jié)果顯示，CPI波動率、美國股債相關(guān)性、VIX和地緣政治行為指數(shù)對國際金價有較好的擇時效果。樣本期內(nèi)，CPI波動率得到的擇時勝率為55.95%，看多時勝率為59.52%，看空時勝率為52.38%，賠率為1.32，超額收益為66.53%；股債相關(guān)性擇時勝率為50.60%，看多時的勝率為54.02%，看空時的勝率為46.91%，賠率為1.39，超額收益為5.77%；VIX指數(shù)擇時勝率為54.76%，看多時的勝率為57.45%，看空時的勝率為51.35%，賠率為1.19，超額收益為18.14%；地緣政治行為指數(shù)擇時勝率54.76%，看多勝率為58.14%，看空勝率為51.22%，賠率1.44，超額收益83.83%。
黃金商品屬性下關(guān)注金條需求量
黃金作為一種大宗商品，常被制作成珠寶首飾，黃金工藝品，金條金幣等用于消費流通或是現(xiàn)貨投資，各國央行也會購入黃金作為外匯儲備。供應(yīng)端上，由于黃金產(chǎn)量來源主要分為礦產(chǎn)金和再生金，黃金產(chǎn)量會受開采技術(shù)，礦產(chǎn)存儲等影響。因此黃金實物的需求端和供應(yīng)端也會影響到黃金價格的走勢。黃金需求量長期來看與金價有正相關(guān)的關(guān)系，其中實物金條作為一種黃金現(xiàn)貨投資需求有一定的擇時效果，樣本期內(nèi)擇時勝率58.33%，賠率1.02，超額收益14.45%，選取作為我們商品端的擇時因子。
黃金資產(chǎn)多維度擇時結(jié)果
黃金多維度擇時因子選取上述9個擇時單因子，等權(quán)加總作為我們的最終擇時信號，樣本期內(nèi)倫敦金價擇時勝率為62.50%，賠率為1.70，年化收益為11.30%，年化超額為6.53%，最大回撤為11.46%。
以黃金ETF為例做擇時標的，選擇通脹保值國債（TIPS）、美國CPI波動率、美國(ISM)制造業(yè)PMI、美國財政赤字、股債相關(guān)性、地緣政治行為指數(shù)、實物金條需求量這七個指標，總擇時結(jié)果勝率為62.40%，賠率為1.67，年化收益9.13%，年化超額4.09%，最大回撤8.14%。
風險提示：本報告結(jié)論完全基于公開的歷史數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計、測算，文中部分數(shù)據(jù)有一定滯后性，同時存在第三方數(shù)據(jù)提供不準確風險；模型均基于歷史數(shù)據(jù)得到的統(tǒng)計結(jié)論且模型自身具有一定局限性并不能完全準確地刻畫現(xiàn)實環(huán)境以及預(yù)測未來；模型根據(jù)歷史規(guī)律總結(jié)，歷史規(guī)律可能失效；模型結(jié)論基于統(tǒng)計工具得到，在極端情形下或存在解釋力不足的風險，因此其結(jié)果僅做分析參考。
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