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事件：2023年四季度業(yè)績前瞻：我們預(yù)計百度集團4Q23總收入同比增長5.1%至347.5億元（低于我們上次預(yù)期的354.1億），百度核心總收入同比增長5.4%至270.3億元（小幅低于我們上次預(yù)期的273.2億）。我們預(yù)計百度集團4Q23核心非GAAP下經(jīng)營利潤58.1億，同比增5.9%，對應(yīng)經(jīng)營利潤率21.5%；百度集團4Q23非GAAP下凈利潤65億，對應(yīng)凈利率18.7%。
　　點評：廣告收入表現(xiàn)預(yù)計穩(wěn)定，AINative營銷平臺輕舸創(chuàng)造增量。我們預(yù)計4Q23百度核心的在線營銷收入同比增長4.9%至190億元，絕對值恢復(fù)至接近4Q21水平。1）平臺端：9M23上線的AI營銷平臺輕舸通過洞察、分析、制作等AI能力，幫助廣告主在投放廣告過程中實現(xiàn)轉(zhuǎn)化量、ROI等數(shù)據(jù)效果的提升。我們認為，輕舸平臺尚處于發(fā)展早期，但迭代的AI能力有望推動更多廣告客戶采用輕舸平臺，在隨后季度實現(xiàn)相應(yīng)的AI+廣告收入增量。輕舸平臺基于百度文心大模型，可以將營銷工作流，由繁雜的數(shù)據(jù)、計劃、預(yù)算等流程式界面轉(zhuǎn)變?yōu)閺V告優(yōu)化師友好的自然語言界面；同時，可以結(jié)合客戶的落地頁和營銷目標(biāo)，自動生成營銷素材；結(jié)合擎舵創(chuàng)意生產(chǎn)平臺及后續(xù)接入的其他AI能力，有望實現(xiàn)營銷的全鏈路重構(gòu)。根據(jù)2023百度熱AI營銷大會數(shù)據(jù)，截至11M23，輕舸平臺的客戶數(shù)有所提升，互動量級已達百萬。2）產(chǎn)品端：百度搜索升級穩(wěn)健推進，優(yōu)化極致滿足、推薦激發(fā)和多輪交互等三項特點，通過進一步的用戶理解，去識別用戶意圖，進而滿足用戶的使用體驗，有望維持搜索、移動生態(tài)的活躍度。
　　高基數(shù)效應(yīng)解除，AI需求拓展云服務(wù)收入。我們預(yù)計4Q23百度核心的非在線營銷業(yè)務(wù)收入80.4億元，同比增長5.7%，考慮自動駕駛商業(yè)化穩(wěn)步推進，同時4Q22開始云ToG項目智慧交通進展放緩帶來的低基數(shù)。我們認為，AI為百度云帶來了AI云基礎(chǔ)設(shè)施、AI企業(yè)大模型平臺等新需求，目前收入貢獻相對較低，但有望成為后續(xù)季度的增長驅(qū)動之一。根據(jù)第十屆WAVESUMMIT深度學(xué)習(xí)開發(fā)者大會數(shù)據(jù)，截至12M23，百度飛槳平臺已凝聚1070萬開發(fā)者，服務(wù)23.5萬家企事業(yè)單位，基于飛槳創(chuàng)建了86萬個模型。
　　隨大模型整體效果迭代，文心一言APP用戶規(guī)模破1億。根據(jù)第十屆WAVESUMMIT深度學(xué)習(xí)開發(fā)者大會數(shù)據(jù)，自8月31日獲準開放對公眾提供服務(wù)以來，文心一言用戶提問量一路上揚，基本與文心大模型的效果提升同步。根據(jù)QuestMobile數(shù)據(jù)，11M23文心一言APP月日均活躍用戶規(guī)模達155.4萬。
　　盈利預(yù)測、估值與評級：考慮AI對于百度各產(chǎn)品的改造升級整體符合預(yù)期，結(jié)合廣告、云等多項業(yè)務(wù)，AI帶來的收入增量貢獻預(yù)計在隨后幾個季度中逐步凸顯，公司在保持對AI技術(shù)投入的同時推行精簡高效運營，我們小幅調(diào)整2023-25年Non-GAAP歸母凈利潤預(yù)測至275/290/331億元人民幣（相對上次預(yù)測分別-0.5%/-0.5%/-0.6%）。分別給予公司24年廣告/智能云/其他業(yè)務(wù)12.0x PE/4.0x PS/4.5x PS估值，維持目標(biāo)價165港元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)監(jiān)管，廣告需求不及預(yù)期，AI對各業(yè)務(wù)升級不及預(yù)期