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事件：百度集團(tuán)發(fā)布23Q3業(yè)績公告。23Q3實(shí)現(xiàn)總收入344.5億元人民幣，同比增長5.9%；Non-GAAP歸母凈利潤72.7億元，同比增長23.4%，凈利率21.1%，同比上升3.0pcts。
　　點(diǎn)評(píng)：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下營收增速穩(wěn)健，降本增效助力盈利水平。1）收入端：23Q3百度核心收入265.7億元，同比增長5%，主要系需求復(fù)蘇助力廣告業(yè)務(wù)同比由降轉(zhuǎn)增，視頻內(nèi)容提升對(duì)于廣告價(jià)格的助力，以及AI助力廣告營銷業(yè)務(wù)；愛奇藝收入80.2億元，同比上升7%。2）利潤端：聚焦組織精簡，提升運(yùn)營效率，有效發(fā)揮經(jīng)營杠桿作用，23Q3經(jīng)營利潤62.7億元，同比增長18%；實(shí)現(xiàn)Non-GAAP歸母凈利潤72.7億元，同比增長23%，對(duì)應(yīng)21%凈利率。
　　百度核心：1）移動(dòng)廣告業(yè)務(wù)：宏觀條件回暖，AI賦能廣告效果彰顯。23Q3在線營銷收入為197億元，同比上升5%，主要由于醫(yī)療保健、旅游等線下垂直行業(yè)復(fù)蘇，推動(dòng)在線營銷廣告主預(yù)算增長。百度正利用文心大模型重構(gòu)廣告系統(tǒng)，在用戶產(chǎn)品端改造搜索產(chǎn)品體驗(yàn)，在商業(yè)端上線AIGC營銷平臺(tái)“擎舵”，重構(gòu)廣告主營銷上的各個(gè)環(huán)節(jié)，預(yù)計(jì)將在23Q4及后續(xù)逐步為百度帶來可觀的增量收入。同時(shí)公司持續(xù)重視移動(dòng)生態(tài)，23Q3百度APP月活躍用戶6.63億，同比增長5%，因季節(jié)性因素環(huán)比下降2%，23Q3托管頁廣告收入占總廣告收入53%，收入結(jié)構(gòu)持續(xù)向好。
　　2）智能云：云業(yè)務(wù)23Q3因智慧交通有所承壓，23Q4有望恢復(fù)增長。23Q3非在線營銷收入69億元，同比上升6%；23Q3百度智能云收入同比較為承壓。智能交通項(xiàng)目不及預(yù)期，在云業(yè)務(wù)其他行業(yè)，個(gè)人運(yùn)營、網(wǎng)盤等仍健康運(yùn)營?？紤]智能交通的同比基數(shù)影響在23Q4有望下降，我們預(yù)計(jì)，百度智能云業(yè)務(wù)23Q4實(shí)現(xiàn)同比雙位數(shù)增長。
　　3）AI大模型：文心大模型持續(xù)迭代、To C端和To B端應(yīng)用持續(xù)發(fā)力。文心大模型迭代至4.0版本，其理解、生成、邏輯、記憶四大能力得到顯著提升，中文綜合能力或達(dá)到GPT-4相近的水平。1）To C端：23M11上線文心一言專業(yè)版，同時(shí)推出文心一言與文心一格的聯(lián)合會(huì)員；2）To B端：靈境插件平臺(tái)擁有2.7萬個(gè)開發(fā)者入駐，智能云千帆大模型擁有42個(gè)主流大模型入駐。長期看，百度完善AI基礎(chǔ)設(shè)施和標(biāo)準(zhǔn)化AI解決方案加持下，強(qiáng)大AI功能有望吸引客戶轉(zhuǎn)向使用百度智能云，預(yù)計(jì)增強(qiáng)百度智能云的技術(shù)競爭力。
　　愛奇藝：爆款新劇助力會(huì)員數(shù)增長。23Q3愛奇藝Non-GAAP凈利潤6.22億元，對(duì)應(yīng)凈利率7.8%，降本增效效果顯著。日均總訂閱會(huì)員數(shù)達(dá)1.08億，同比增長6.4%；月平均單會(huì)員收入（ARM）達(dá)15.54元，同比增長11.8%。
　　盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)：廣告業(yè)務(wù)積極復(fù)蘇，文心大模型4.0的發(fā)布進(jìn)一步提升百度在AI領(lǐng)域的核心競爭力，有望重塑包含廣告、云等多個(gè)業(yè)務(wù)，為公司營收拓展想象空間。同時(shí)，公司持續(xù)推行精簡高效運(yùn)營，我們上調(diào)2023-25年Non-GAAP歸母凈利潤預(yù)測至276/291/332億元人民幣（相對(duì)上次預(yù)測分別+18.7%/+10.3%/+13.9%）。分別給予公司24年廣告/智能云/其他業(yè)務(wù)12.0x PE/4.0x PS/4.5x PS估值，維持目標(biāo)價(jià)165港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)監(jiān)管，廣告需求不及預(yù)期，智能交通項(xiàng)目拖累云業(yè)務(wù)