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4Q23調(diào)整后凈利率好于一致預(yù)期
　　4Q23百度集團(tuán)總收入352億元，同增5.7%，增速略低于VA（Visible Alpha）一致預(yù)期的6.4%。非GAAP凈利潤(rùn)78億元，對(duì)應(yīng)于非GAAP凈利率22.2%，同比提升6pp，優(yōu)于VA一致預(yù)期的18.1%，主因經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)表現(xiàn)好于一致預(yù)期及錄得所得稅收益9,600萬(wàn)元（4Q22為所得稅費(fèi)用12.5億元）。我們調(diào)整公司2024/2025年非GAAP凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)并推出2026年預(yù)測(cè)，分別為299/334/359億元（2024/2025E前值：287/317億元）。我們基于分部估值模型的目標(biāo)價(jià)為167.7美元（前值：167.5美元）。
　　百度核心：Gen-AI支撐云業(yè)務(wù)收入增速回暖
　　4Q23百度核心總收入同增7.1%至275億元，增速符合VA一致預(yù)期的同增7.1%：廣告收入同比增長(zhǎng)6.3%至192億元，主要受旅游、醫(yī)療保健、商務(wù)服務(wù)等垂類(lèi)需求恢復(fù)的支持；非廣告收入同比增長(zhǎng)9.1%至83億元，其中AI云外部收入同比增長(zhǎng)11%（3Q23：-2% yoy），收入增速的顯著回暖得益于智能交通業(yè)務(wù)高基數(shù)效應(yīng)的減弱以及AI帶來(lái)的增量業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。據(jù)管理層披露，4Q23 AI技術(shù)對(duì)百度AI云合計(jì)貢獻(xiàn)體量為6.56億元，拆分來(lái)看分別占其外部/內(nèi)部AI云收入的4.8/14.0%，展現(xiàn)出穩(wěn)健的貢獻(xiàn)爬坡趨勢(shì)。4Q23百度核心非GAAP經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)62億元，同比增長(zhǎng)12.9%，對(duì)應(yīng)非GAAP經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率22.5%，同比改善1.1pp，并好于VA一致預(yù)期的22.0%。
　　愛(ài)奇藝：邁步于健康的利潤(rùn)釋放軌道
　　4Q23愛(ài)奇藝收入同增1.5%至77億元，基本符合VA一致預(yù)期的同增1.6%。其中會(huì)員服務(wù)收入同增1.4%至48億元，主要受貨幣化能力提升所驅(qū)動(dòng)（每會(huì)員平均收入同比增長(zhǎng)12.8%至16.0元），部分被訂閱會(huì)員數(shù)同比下滑所抵消（季度日均訂閱會(huì)員數(shù)1.0億，同比-10.1%）。非GAAP經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)9億元，同比下滑5.2%，對(duì)應(yīng)非GAAP經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率12.0%，優(yōu)于VA一致預(yù)期的11.6%。展望2024年，管理層表示將聚焦高質(zhì)量健康增長(zhǎng)，并期待利潤(rùn)增速延續(xù)快于收入增速的表現(xiàn)。
　　積極投身于AI大模型的研發(fā)與應(yīng)用
　　業(yè)績(jī)會(huì)上，管理層披露了包括百度文庫(kù)、營(yíng)銷(xiāo)平臺(tái)等在內(nèi)的AI應(yīng)用的多項(xiàng)進(jìn)展，以及文心大模型的接入情況：12月有2.6萬(wàn)家企業(yè)調(diào)用文心API接口，目前文心每日處理查詢(xún)量已超過(guò)5000萬(wàn)次。作為國(guó)內(nèi)AI大模型研發(fā)及應(yīng)用領(lǐng)域的先行者之一，我們期待百度持續(xù)迭代AI能力和技術(shù)，為其廣告/云等板塊收入的增長(zhǎng)進(jìn)一步打開(kāi)長(zhǎng)期空間，并推動(dòng)估值的修復(fù)和提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI大模型研發(fā)進(jìn)程不及預(yù)期；廣告行業(yè)需求恢復(fù)弱于預(yù)期。