>> 中信建投-銀河娛樂(0027.HK)23Q4博彩收益恢復(fù)度環(huán)比提升，持續(xù)受益增量發(fā)展-240228
| 上傳日期： |
2024/2/29 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉樂文,陳如練 |
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核心觀點(diǎn)
公司23Q4及2023年全年業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期，持續(xù)修復(fù)態(tài)勢，23Q4凈收益總額、經(jīng)調(diào)整EBITDA、博彩收益額較2019同期的恢復(fù)度均環(huán)比繼續(xù)提升，其中中場業(yè)務(wù)恢復(fù)亮眼，在中場博彩收益超2019同期后持續(xù)向好，澳門銀河仍為核心物業(yè)，中場業(yè)務(wù)恢復(fù)明顯領(lǐng)先行業(yè)。公司當(dāng)前資產(chǎn)負(fù)債狀況優(yōu)質(zhì)，持續(xù)推進(jìn)三四期建設(shè)，且2023年已完成多個(gè)項(xiàng)目的開幕和運(yùn)營。未來預(yù)計(jì)公司持續(xù)受益澳門博彩稀缺供給優(yōu)勢和龍頭成長性、資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)性。
事件
公司發(fā)布23Q4及2023全年業(yè)績，2023全年凈收益357億港元，同比增211%，全年經(jīng)調(diào)整EBITDA為100億港元，而2022年為-6億港元。全年歸母凈利68億港元，而2022為-34億港元。
簡評(píng)
業(yè)績符合預(yù)期穩(wěn)健修復(fù)，博彩收益恢復(fù)度環(huán)比提升
23Q4公司整體凈收益103億港元，同比增254%，環(huán)比增7%，同比增速環(huán)比提升。23Q4經(jīng)調(diào)整EBITDA為28億港元，對(duì)比2022同期為-2億港元。23Q4業(yè)績整體保持穩(wěn)健修復(fù)態(tài)勢，符合預(yù)期。23Q4博彩業(yè)務(wù)凈贏率偏低，令經(jīng)調(diào)整EBITDA減少約1.03億港元，凈贏率正?；?，第四季度經(jīng)調(diào)整EBITDA為29億港元，2022年同期為-1億港元；對(duì)比2019年同期，23Q4凈收益總額約恢復(fù)至2019同期的79.5%，較23Q3恢復(fù)度+3.6pct。23Q4經(jīng)調(diào)整EBITDA較2019同期恢復(fù)至69.3%，較23Q3恢復(fù)度+2.0pct，整體恢復(fù)態(tài)勢環(huán)比提升；博彩數(shù)據(jù)端，23Q4貴賓業(yè)務(wù)的博彩收益約9.09億港元，較2019同期約恢復(fù)至14.1%，環(huán)比23Q3恢復(fù)度+1.3pct。23Q4中場業(yè)務(wù)博彩收益約78.26億港元，較2019同期約恢復(fù)至106.8%，環(huán)比23Q3恢復(fù)度+5.1pct，恢復(fù)度維持較2019提升態(tài)勢。23Q4角子機(jī)博彩收益約5.08億港元，較2019同期約恢復(fù)至77.1%，環(huán)比23Q3恢復(fù)度+0.3pct。23Q4公司整體博彩收益約92.43億港元，較2019同期約恢復(fù)至64.0%，環(huán)比23Q3恢復(fù)度+2.9pct；主要物業(yè)來看，澳門銀河仍然為核心貢獻(xiàn)物業(yè)，全年凈收益277億港元，同比升274%，其全年經(jīng)調(diào)整EBITDA為91億港元，2022年僅2.95億港元。其中23Q4澳門銀河凈收益較2019同期恢復(fù)至87.7%，恢復(fù)度環(huán)比+5.9pct。23Q4澳門銀河中場博彩收益約恢復(fù)至2019同期的125.8%，恢復(fù)度環(huán)比+5.0pct。澳門銀河23Q4入住率95%，星際酒店達(dá)100%。
優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)狀況疊加三四期順利推進(jìn)，稀缺供給業(yè)態(tài)持續(xù)受益
截至2023年末，公司凈現(xiàn)金為235億港元，負(fù)債僅15億港元，宣布將于2024年4月26日派發(fā)一次特別股息每股0.30元。在手現(xiàn)金和優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)負(fù)債狀況預(yù)計(jì)助力公司持續(xù)推進(jìn)三四期剩余capex且能夠較好完成向特區(qū)政府承諾的投資金額。2023年公司完成了多個(gè)發(fā)展項(xiàng)目，包括擁有450間全套房的澳門銀河萊佛士、天峰高額投注區(qū)、銀河國際會(huì)議中心和銀河綜藝館的開幕。安達(dá)仕酒店已于2024年農(nóng)歷新年前全面營業(yè)。2023年公司在銀河國際會(huì)議中心、銀河綜藝館及百老匯舞臺(tái)舉辦了合共約200場會(huì)展活動(dòng)及85場音樂會(huì)和演出。四期仍在推進(jìn)中，第四期發(fā)展面積約60萬平方米，目標(biāo)2027年竣工，包括多間高端并首度進(jìn)駐澳門的酒店品牌，擁有4000個(gè)座位的劇院、多元化的餐飲、零售、非博彩設(shè)施、園林、水上玩樂園區(qū)及娛樂場。預(yù)計(jì)澳門博彩持續(xù)受益稀缺供給屬性的穩(wěn)定性，公司作為頭部企業(yè)未來幾年有穩(wěn)定的發(fā)展空間，且有望受益橫琴粵澳深度合作區(qū)建設(shè)，資產(chǎn)負(fù)債狀況優(yōu)質(zhì)，持續(xù)向好發(fā)展。
投資建議：預(yù)計(jì)2024~2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤117.7億港元、150.7億港元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為16X、12X，實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整EBITDA分別為141.4億港元、174.8億港元，對(duì)應(yīng)EV/EBITDA為13X、11X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)分析
1、若內(nèi)地赴澳門客流的修復(fù)不及預(yù)期，則可能出現(xiàn)客流整體修復(fù)不及預(yù)期，且博彩桌利用率不高的情況，從而影響收入端修復(fù)，并且部分剛性成本的占比擴(kuò)大，帶來較大的業(yè)績壓力；2、未來若澳門博彩VIP業(yè)務(wù)收縮幅度較大，且自營VIP和中場業(yè)務(wù)難以提供充足的客流以彌補(bǔ)，則會(huì)導(dǎo)致較疫情前的博彩毛收入較難修復(fù)，新博彩法對(duì)博彩桌數(shù)量上限有所規(guī)定，若博彩業(yè)呈現(xiàn)較明顯的存量趨勢，則可能帶來收入端壓力；3、各牌照承諾未來10年投資金額，主要聚焦非博彩和外國客人引流，若投資較難取得較好的回報(bào)率，則可能造成盈利能力壓力；4、若消費(fèi)者認(rèn)為博彩業(yè)可選消費(fèi)屬性較強(qiáng)，承載力有限，則可能一定程度影響消費(fèi)選擇。
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