>> 華泰證券-銀河娛樂(0027.HK)銀河23Q3中場恢復(fù)超行業(yè)水平，EBITDA margin仍待提升-231111
| 上傳日期： |
2023/11/12 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
何翩翩 |
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維持銀河增持評級，目標價為55.0港元，對應(yīng)24年EV/EBITDA 14.95x
銀河娛樂發(fā)布23Q3財報，凈收入96.50億港元，同比+374%，環(huán)比+11%；GGR為87.46億港元(恢復(fù)至19年同期的64%，對比行業(yè)69%)。我們維持銀河娛樂增持評級，目標價55.0港元，預(yù)測23/24/25年EBITDA為103.01/146.68/159.27億港元。核心邏輯：1）疫情前銀河16-19年平均EV/EBITDA為13.8x，與同期行業(yè)平均13-14x相當，主要系當時公司未發(fā)力中場，且酒店房間只四千余間；2）隨著銀河3-4期開業(yè)，酒店房間將達7500，及公司發(fā)力MICE轉(zhuǎn)型中場，故我們給予公司略高于疫情前的估值。
EBITDA margin仍未恢復(fù)至19年同期水平，中場恢復(fù)超行業(yè)
銀河娛樂23Q3經(jīng)調(diào)整物業(yè)EBITDA為27.68億港元，同比+576%，環(huán)比+12%，恢復(fù)至19年同期的67%。EBITDAMargin為28.7%，對比23Q2/19Q3的28.6%/32.4%，未恢復(fù)至19年同期水平。VIP毛收入8.13億港元(恢復(fù)至19年同期13%，對比行業(yè)38%)，同比+1352%，環(huán)比-13%；中場毛收入74.41億港元(恢復(fù)至19年同期108%，對比行業(yè)95%)，同比+888%，環(huán)比+18%；老虎機毛收入4.92億港元(恢復(fù)至19年同期84%，對比行業(yè)75%)，同比+748%，環(huán)比+11%。非博彩收入22.33億港元。
銀河1-2期為貢獻主力，有望受益于三期新酒店和非博彩業(yè)務(wù)
銀河1-2期貢獻主要收入，23Q3凈收入76.28億港元，同比+612%，環(huán)比+16%，占總凈收入的79%；物業(yè)EBITDA為25.62億港元，EBITDA margin為34%。星際酒店23Q3凈收入12.28億港元，同比+677%，環(huán)比持平；物業(yè)EBITDA為3.47億港元，EBITDA margin為28%。銀河三期已開幕，3-4期合計將新增逾3000酒店房間，7月新開萊福士酒店目標為高價值客戶，9月新開安達仕酒店旨在支持銀河國際會議中心。銀河三期還包含設(shè)有16000個座位的銀河綜藝館，6-7月舉辦王嘉爾和Super Junior等演唱會，但我們認為此類明星雖人氣足，目標卻非賭客群體，或難以促進賭收。
全面通關(guān)客流帶動博彩GGR回暖，年底節(jié)假有望再迎高峰
全面通關(guān)后訪澳客流已回暖，今年1至10月訪澳旅客量達2272萬人次，恢復(fù)至19年的68%。中場及非博彩業(yè)務(wù)有望受惠于疫后客流回歸，10月澳門博彩行業(yè)GGR達195億澳門元，為2020年1月以來最高，恢復(fù)到2019年同期的74%,1-10月GGR恢復(fù)到2019年同期的60%。澳門政府預(yù)期24年GGR為2160億澳門元，考慮到澳門政府預(yù)算較為保守，此前對23年GGR預(yù)期為1300億澳門元，而1-10月GGR已達1484億澳門元。因此我們維持行業(yè)GGR 23/24年恢復(fù)至19年的62.3%/80.7%，即1821/2360億澳門元的預(yù)測。春節(jié)旺季將至，澳門作為合家歡旅游勝地，配置價值凸顯。
風險提示：政策落地不及預(yù)期，海外博彩市場競爭加劇，估值測算偏差。
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