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廣告受宏觀因素?cái)_動，AI投入確認(rèn)對利潤率影響可控，維持“買入”評級
　　考慮到百度核心及愛奇藝運(yùn)營效率及盈利能力持續(xù)提升，我們上調(diào)公司2024/2025年non-GAAP凈利潤預(yù)測至281/316億元（前值:276/313億元），新增2026年non-GAAP凈利潤預(yù)測341億元，對應(yīng)同比增速-2.2%/12.5%/7.9%，對應(yīng)調(diào)整后攤薄EPS 9.7/10.8/11.5元，當(dāng)前股價(jià)99.55HKD對應(yīng)2024-2026年9.3/8.4/7.9倍PE。考慮到百度文心大模型及文心一言優(yōu)勢，未來生成式AI對廣告及云收入貢獻(xiàn)擴(kuò)大有望驅(qū)動估值提升，維持“買入”評級。
　　2023Q4收入基本符合預(yù)期，降本增效驅(qū)動利潤超預(yù)期
　　公司發(fā)布2023Q4業(yè)績，收入同比增長6%，基本符合彭博一致預(yù)期；non-GAAP凈利潤同比增長44%，高于彭博一致預(yù)期，源自百度核心及愛奇藝運(yùn)營效率提升、AI投入逐步確認(rèn)下經(jīng)營利潤率仍有提升。分業(yè)務(wù)看，（1）百度核心在線營銷：2023Q4收入同比增長6%弱于互聯(lián)網(wǎng)廣告大盤，根據(jù)QuestMobile數(shù)據(jù)，2023Q4中國互聯(lián)網(wǎng)廣告市場同比增長9.8%。（2）AI及智能云：低基數(shù)疊加AI應(yīng)用需求拉動智能云收入重回正增長，2023Q4收入同比增長11%，其中AI需求增量占比約4.8%。（3）智能駕駛：2023Q4蘿卜快跑單量同比增長49%。（4）愛奇藝：ARPPU同比提升20%，non-GAAP凈利率8.8%。
　　廣告業(yè)務(wù)增速受制宏觀環(huán)境，運(yùn)營提效以確保利潤率穩(wěn)定
　　短期廣告業(yè)務(wù)受宏觀弱復(fù)蘇影響增長承壓，中長期AI帶動廣告變現(xiàn)效率提升及云需求增長。收入端，廣告業(yè)務(wù)2024Q1受春節(jié)季節(jié)性及宏觀因素影響或承壓，但考慮到AI驅(qū)動廣告轉(zhuǎn)化率提升，2024全年廣告收入增速仍有望超過國內(nèi)GDP增速；AI創(chuàng)造的廣告及云收入增量2024全年預(yù)計(jì)達(dá)到數(shù)十億元。利潤端，盡管AI投入隨變現(xiàn)加快逐步確認(rèn)，但公司聚焦AI戰(zhàn)略，減少非核心業(yè)務(wù)投入及費(fèi)用優(yōu)化，利潤率有望保持穩(wěn)定。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期、AI進(jìn)展不及預(yù)期、智能駕駛變現(xiàn)不及預(yù)期。