>> 招商證券-森麒麟(002984)業(yè)績強勁符合預(yù)期，高端配套取得突破-240301
| 上傳日期： |
2024/3/2 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
汪劉勝,楊岱東 |
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公司23年業(yè)績強勁，凈利潤13.7億元，同比+70.9%。公司盈利能力領(lǐng)先，全球擴產(chǎn)驅(qū)動增長，高端配套取得突破，疊加雙反稅率下降等利好，定增解禁對股價的壓制逐步解除。維持“強烈推薦”評級。
業(yè)績強勁增長，凈利率高增。1）銷量：23年銷量2926萬條，同比+29.3%，兩倍于行業(yè)增速（中國橡膠輪胎同比+15.3%）。23Q4銷量766萬條，環(huán)比-3.9%，主要系國慶假期和泰國工廠設(shè)備檢修所致。2）利潤：23年凈利潤13.7億元，同比+70.9%；扣非凈利潤13億元，同比+46.9%；業(yè)績位于預(yù)告中樞。凈利率17.5%，同比+4.7pct，為歷史第二高。23Q4凈利潤3.8億元，同/環(huán)比+170.1%/-3.1%。3）收入：23年收入78.4億元，同比+24.6%。23Q4收入21.0億元，同/環(huán)比+36.2%/-4.8%。4）毛利率：23年25.2%，同比+4.7pct；Q4毛利率27.5%，同/環(huán)比+9.1pct/持平。5）成本：23Q4半鋼公斤成本環(huán)比+1.2%，其中材料成本環(huán)比-1.0%；全鋼公斤成本環(huán)比-4.5%，其中材料成本環(huán)比-3.3%。6）森麒麟泰國：23年營收43.5億元，同比+53.8%，凈利潤8.5億元，同比+80.5%，凈利率19.5%，同比+2.9pct。7）費用率：23Q4銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率合計9.2%，同比/環(huán)比-2.2pct/+0.5pct。
發(fā)力高端配套，重視品牌力提升。1）25年摩洛哥工廠投產(chǎn)，預(yù)計獲當(dāng)?shù)乩字Z、Stellantis配套；2）聘請原韓泰的法籍高管，學(xué)習(xí)韓泰的前裝配套經(jīng)驗，目標(biāo)3-5年時間做到寶馬、奔馳的正式供應(yīng)商；3）此前已獲德國大眾、奧迪多款車型配套；4）配套小鵬飛行汽車。預(yù)計公司將突破更多高端品牌的前裝配套，推動品牌力提升。
宣布三年股東回報計劃，加大分紅回購。公司擬派發(fā)3.0億元，另加上23年已回購1.2億元視同分紅，23年度分紅總額4.2億元，分紅率30.7%。同時，公司發(fā)布三年股東回報規(guī)劃，宣布2023-25年現(xiàn)金分紅不低于凈利潤的20%/25%/30%；加上當(dāng)年回購合計不低于凈利潤的30%。按24年25%，25年30%的現(xiàn)金分紅率，及24/25年預(yù)測凈利潤21.2億元/21.5億元，對應(yīng)當(dāng)前市值，股息率分別為2.3%/2.8%。公司處于高速成長期，分紅計劃很有誠意，兼顧成長與紅利。
定增解禁對股價壓制將解除。公司0.94億股定增限售股于3月1日解禁，占總股本的12.77%，發(fā)行價29.69元。按2月29日股價31.38元計算，解禁市值29.6億元；公司股票近30日平均成交金額2.1億元，解禁市值相當(dāng)于14天的成交額。公司Q1及全年展望樂觀，業(yè)績有望逐季走強；定增參與者多為長期股東，此前已完成置換，預(yù)計定增解禁對股價的壓制將逐步解除，股價向強勁基本面回歸。
維持“強烈推薦”評級。公司盈利能力領(lǐng)先，全球擴產(chǎn)驅(qū)動增長，高端配套取得突破，疊加雙反稅率下降等利好。預(yù)測2024-2026E凈利潤為21.2億（含退稅）/21.5億/23.9億元，同比+54.9%/+1.6%/+11%，對應(yīng)10.7x/10.6x/9.5x2024-26EP/E。維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格波動、產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期、匯率波動
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